旗滨集团(601636):两大玻璃主业盈利均承压,行业集中冷修进行中-季报点评

公司发布三季报。24Q1-3营收116亿元,同比+3.7％;归母净利润6.99亿元,同比-43.8％。单Q3营收36.89亿元,同比-14.21％,环比-9.03％;归母净利润-1.12亿元,同比-118.8％,环比-130.4％。

   光伏玻璃:价格承压拖累盈利,行业普遍亏损、供给缩量。受组件排产走弱影响,玻璃供需阶段性失衡、价格下行,据卓创,24Q32.0mm镀膜玻璃均价12.1元/平(不含税),环比-3.3元/平。24Q3行业全面陷入亏损,冷修减产陆续推进。据卓创资讯,截至上周行业在产设计产能共9.89wt/d,较7月中旬高点减少14％;据SMM,9月行业内堵窑口降产约0.6wt/d,估算当下实际在产产能约9.3wt/d。据infolink、卓创,11月组件排产约53GW,供需双向改善;9月底至今行业库存天数维持在37-39天左右,拐点可期;但考虑上库存消化,提价仍需时日。

   浮法玻璃:底部验证公司成本最优,行业集中冷修进行中。据卓创,7月行业天然气产线毛利转亏,9月中旬,华北煤制气、湖北石油焦产线毛利亦已亏损,综合考虑折旧等费用,预计Q3行业天然气产线净利亏损10元/重箱左右,底部再次验证公司强大的成本优势。低景气背景下行业冷修加速,据卓创资讯,8月-10月行业分别冷修3800t/d、6100t/d、5900t/d,同时近期刚需亦有改善,Q4景气预计环比修复。

   主业价格承压,毛利率恶化,收入基数减小,费用率提升;营运能力、现金流表现仍然稳健。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS为0.25/0.36/0.51元/股,考虑到玻璃行业的周期属性,当前景气筑底,参考历史周期平均估值,给予24年1.4xPB,对应合理价值8.07元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期、光伏行业增长不及预期、玻璃行业政策发生重大变化。