联化科技(002250):3Q24业绩环比向好,植保行业有望逐步触底,公司出海持续推进

事件:2024年10月31日,联化科技发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为43.59亿元,同比下降13.14％,归母净利润为0.33亿元,同比上升143.13％,扣非净利润为0.19亿元,同比下降11.51％;对应3Q24营业收入为13.81亿元,同比上升2.06％,环比下降8.70％,归母净利润为0.18亿元,同比上升118.36％,环比上升60.05％,扣非净利润为0.06亿元,同比上升105.44％,环比上升347.36％。

   点评:公司盈利能力环比持续向好,植保"去库存"行情逐步接近尾声。单季度来看,3Q24公司销售毛利率为21.73％,环比上升0.55pcts;3Q24公司销售净利率为2.43％,环比上升1.18pcts。根据公司2024年三季报披露,3Q24非经常损益项目对归母利润合计贡献0.12亿元,其中主要包括政府补助以及金融资产变动损益。根据公司2024年9月27日投资者交流纪要披露,公司认为植保"去库存"行情目前处于末期,趋势有所减缓,植保市场有小部分产品开始出现需求恢复的迹象,但整体来看还没有完全走出"去库存"的行情。我们认为随着植保"去库存"周期的结束,公司盈利水平有望进一步回升。

   公司前三季度销售费用率为0.51％,同比上升0.01pcts,管理费用率为11.96％,同比上升1.12pcts,研发费用率为4.93％,同比下降1.55pcts,财务费用率为1.24％,同比上升0.39pcts。

   2024年前三季度公司各项现金流净额有所波动。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额9.23亿,同比上升8.17％;投资活动产生现金流净额为-4.75亿,同比上升48.91％;筹资活动产生现金流净额为0.74亿,同比下降75.47％。应收账款同比下降8.35％,应收账款周转率有所上升,由2023年同期的3.82次变为4.01次。存货同比下降14.70％,存货周转率有所下降,由2023年同期的1.41次变为1.38次。

   公司新能源业务稳步推进,以电解液等产品作为切入点。根据公司2024年9月27日投资者交流纪要披露,公司的新能源业务相关产品在按计划进行项目研发、试生产等工作。公司通过电解液等产品为切入点,进入新能源行业,进而带动包括电解质、添加剂等产品的发展。公司还根据客户需求,对管道内产品进行了技术梳理,并着手对相关技术进行更新升级,以满足未来新能源市场竞争的需要。

   公司落实"走出去"战略,关注英国与马来西亚基地建设进展。根据公司2024年9月27日投资者交流纪要披露,英国子公司方面,公司一方面进行了降本增效、产品结构调整和产线升级改造等工作,以调动产能、提高运营效率;另一方面,公司正在和客户沟通,积极拓展新产品,从而推动英国子公司发展。长期来看,英国子公司会承接更多价格较高的新产品。马来西亚基地建设方面,公司已经签署了工业用地的购买意向,并正在着手进行后续工作。公司在马来西亚的工厂建设得到了客户的认可,目前公司正在与客户探讨后续的产品订单,相关订单以行业内新的专利期内的产品为主,马来西亚基地的建设进度也将根据具体订单进行调整适配。我们看好公司海外基地的建设,高附加值新产品的逐步投产有望推动公司整体盈利能力的提升。

   投资建议:我们预计联化科技2024-2026年收入分别为63.17/78.58/94.72亿元,同比增长-1.9％/24.4％/20.5％,归母净利润分别为0.86/3.52/6.16亿元,同比增长118.4％/310.9％/75.1％,对应EPS分别为0.09/0.38/0.67元。结合公司11月12日收盘价,对应PE分别为67/16/9倍。我们基于以下两个方面:1)我们认为随着植保"去库存"周期的结束,公司盈利水平有望进一步回升;2)我们看好公司海外基地的建设,高附加值新产品的逐步投产有望推动公司整体盈利能力的提升,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,技术研发风险,国内外市场竞争加剧风险,环境保护风险。