山西汾酒(600809):经营韧性凸显,增长势能良好-公司简评报告

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-3营业收入313.58亿元,同比增长17.25％;归母净利润113.50亿元,同比增长20.34％。24Q3营业收入86.11亿元,同比增长11.35％;归母净利润29.40亿元,同比增长10.36％。

   大众价位产品表现较好,全国化布局持续推进。1)分产品:24Q3中高价酒/其他酒类营收分别为61.88/24.05亿元,同比+6.73％/+25.62％。

   24Q3中高价酒增速环比提升(24Q2同比+1.51％),预计青花系列环比恢复增长,老白汾、巴拿马等腰部产品稳步增长;其他酒类增速较快,预计玻汾延续快速放量。2)分区域:24Q3省内市场/省外市场营收分别为35.06/50.87亿元,同比+12.12％/+10.95％。省内省外均实现双位数稳健增长,省内增长略高于省外。经销商数量方面,截至24Q3末公司经销商数量4368个,较23年末净增加428个,其中省内/省外分别为825/3543个,较23年末分别净增加5/423个,省外经销商数量增长显著,全国化扩张持续推进。

   盈利水平略有下降,现金流表现良好。24Q3毛利率74.29％,同比-0.75pct,预计产品结构整体略有下移。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.54％/4.43％/0.54％/-0.12％,同比-0.07/+0.61/+0.36/-0.11pct,归母净利率34.14％,同比-0.31pct。现金流方面,24Q3销售收现85.60亿元,同比+30.77％,经营活动现金流量净额35.05亿元,同比+67.22％。24Q3末合同负债54.81亿元,同比+5.96％,环比-4.38％,合同负债表现相对稳健。

   经营韧性较强,增长势能良好。在行业调整期下,公司保持较强的经营韧性,前三季度营收、归母净利均实现双位数较快增长,体现了自身深厚的品牌积淀及良好的增长势能。产品方面,公司坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略,青花系列深耕渠道管理和强化消费培育,老白汾和巴拿马等腰部产品加强市场推广,老白汾包装已进行焕新升级,玻汾在大众市场稳固地位,丰富的产品矩阵也有效提升了整体抗风险能力。市场方面,中秋期间通过"与花与酒醉中秋"活动开展消费者互动,推动产品终端动销。此外,公司持续省外清香消费者培育,通过精耕长江以南核心市场,优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案,提升整体布局水平,省外市场拓展成效显著,上海等客户、终端培育较好的地区实现快速增长。

   投资建议:根据2024年前三季度公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为123.5亿元、142.9亿元、164.5亿元,同比分别增长18％、16％、15％,当前股价对应PE分别为22、19、17倍。维持买入评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。