钧达股份(002865):业绩逐步企稳,海外产能有望增厚盈利

公司发布2024年三季报,前三季度业绩同比下降125％,公司国内电池销售毛利逐步企稳,中东产能有望受益于美国本土电池缺口;维持增持评级。

   支撑评级的要点2024年前三季度业绩同比下降125.45％:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入82.02亿元,同比减少42.96％;实现归母净利润-4.17亿元;同比减少125.45％,实现扣非归母净利润-7.35亿元,同比减少146.74％。根据业绩计算,2024Q3公司实现归母净利润-2.51亿元,同比减少136.69％,环比亏损扩大。

   销售毛利率逐步企稳:2024年前三季度,公司实现综合毛利率0.29％,同比下降17.47个百分点;实现综合净利率-5.08％,同比下降16.47个百分点。2024年第三季度,公司实现毛利率-2.27％,环比提升3.31个百分点,实现净利率-13.70％,环比下降6.71个百分点。

   美国电池片产能存在缺口:光伏海外产能具备强稀缺性,根据WoodMac预计,2025年美国将形成45GW组件产能,而电池产能仅4GW,美国高效电池片存在较大的产能缺口。8月12日,美国政府将每年光伏电池的豁免配额从原本5GW上调至12.5GW,规定2024年8月1日后进口的电池将适用新的12.5GW豁免配额。

   中东电池片产能具备稀缺性,有望增厚公司盈利:公司拟于阿曼投资建设年产5GW高效N型电池产能,该产能具备一定的稀缺性。此外,公司与北美头部组件企业签署《谅解备忘录》,该头部组件企业有意在2025年内采购1GW-2GW阿曼高效电池。根据WoodMac预计,美国本土TOPCon电池成本高达0.2美元/W,我们预计公司阿曼电池产能具备盈利弹性。

   估值由于公司主营电池片单价阶段性下滑并考虑公司2025年中东产能投产,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-2.60/4.16/5.74元(原预测2024-2026年每股收益为4.68/5.51/-元),对应市盈率-/16.8/12.2倍;公司作为N型电池环节头部企业具备技术优势,有望保持较高产能利用率并跨越周期,维持增持评级。

   评级面临的主要风险光伏政策风险;海外贸易壁垒风险;产品价格竞争超预期;下游扩产需求低于预期;技术迭代风险。