中煤能源(601898):多元化煤炭巨头,高长协比稳定业绩-深度研究

多元化煤炭巨头,高分红有望持续提升。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电及煤矿装备制造四大主业一体的大型能源企业。2024年Q1-Q3,受煤价下跌影响,公司实现归母净利润146.14亿元,同比下降12.43％。公司资产负债率持续下降,截至2024年Q3末为47％。2023年,公司实施特别分红方案,股利支付率提升至37.67％。

   高长协比稳定业绩,新增产能提升盈利弹性。截至2023年底,公司煤炭资源储量266.5亿元,位列板块第二。在产权益产能14551万吨/年,在建权益产能324万吨/年,里必煤矿400万吨/年产能预计2025年年底竣工;苇子沟煤矿240万吨/年产能预计2025年投产。2024Q1-Q3公司自产商品煤产量为9375万吨,同比上升1.3％;自产煤长协占比不低于80％,价格波动小;吨煤成本286.6元/吨,同比减少2.8％;吨毛利为284元/吨,较23年底下降11元/吨。

   煤化工产能扩张,有望实现业绩增长。公司煤化工产品主要包括甲醇、聚烯烃、尿素、硝铵等。截至2024年9月底,公司控股及参股企业的在产产能中,甲醇权益产能546万吨/年,聚烯烃203万吨/年,尿素175万吨/年,硝铵40万吨/年。煤化工产能持续扩张,在建项目包括230万吨/年的甲醇项目及90万吨/年聚烯烃项目。受甲醇装置计划大修等因素影响,2024Q1-Q3煤化工产品产量为409.2万吨,同比下降9.3％;吨成本10611元/吨,较2023年底下降749元/吨;吨毛利2362元/吨,较2023年底上升303元/吨。

   煤矿装备市场占有率高,煤电一体化协同发展。2020-2023年公司煤矿装备业务稳健增长,产品市场占有率领先,2024年H1小幅下跌,其中,煤炭装备业务产值53.7亿元,同比减少9.14％;销售收入56.3亿元,同比减少8.29％。同时,公司布局煤电产业一体化,业务逐步扩张,截至2023年末,在建产能2020MW/年,权益产能1677MW/年。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司营业总收入分别为1913/1974/2038亿元,同比分别为-0.87％/+3.22％/+3.21％;归母净利润分别为196/206/221亿元,同比分别为+0.15％/+5.39％/+7.31％;EPS分别为1.48/1.56/1.67元/股;对应PE为8.56/8.12/7.57倍。考虑到公司成本控制能力强,煤炭、煤矿装备制造等业务产能持续扩张,公司业绩有望持续增厚。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:煤价上涨不及预期;安全事故风险;新项目投产不及预期;公司业绩及估值不及预期。