老凤祥(600612):收入阶段承压,静待需求回暖-2024年三季报点评

事件描述

   公司发布2024年三季报,前三季度公司实现收入525.8亿元,同比下滑15.3％,归母净利润17.8亿元,同比下滑9.6％;单三季度实现收入126.2亿,同比下滑41.9％,归母净利润3.7亿,同比下滑46.2％。

   事件评论单三季度收入降幅较大,主因行业需求偏弱,影响订货会出货量。行业层面,三季度黄金饰品、金币金条消费量分别为130吨、69吨,分别同比变动-29％、-9％,金饰消费量降幅环比有所收窄,但仍处于双位数下滑;金币金条增速转负,或主因投资型需求主要在Q2集中释放;Q3黄金珠宝社零增速为-10.1％,7-9月分别为-10.4％、-12.0％、-7.8％,整体而言,在Q3金价延续小幅上涨、屡创新高的态势下,行业需求整体仍偏弱。公司层面,单三季度营收126.2亿元,同比下滑41.9％,应收账款29.4亿元,同比下滑54.4％,预计加盟商新增拿货的意愿较弱,导致公司三季度订货会销量阶段性下滑。

   受制于收入下滑和毛利率阶段回落,Q3毛利有所承压。单三季度公司综合毛利率6.5％,同比下降1.0pct,或主因公司适当调整销售策略以应对行业需求偏淡的环境,以及Q3金价环比涨幅为3.0％,小于Q2金价环比涨幅13.0％,存货增值对毛利率的提振作用预计相对有限。综合而言,三季度毛利额实现8.2亿元,同比下滑49.5％。

   费用额同比减少,但费用率阶段性被动提升,叠加去年同期基数较高,导致利润降幅大于收入。单三季度,公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.5、1.4、0.09、0.4亿元,分别同比变动-24％、+31％、-3％、+7％,四项期间费用合计为3.3亿元,同比减少4％,费用投入整体得到较好控制,但囿于收入降幅较大,费用率被动提升。此外,单三季度"投资收益+公允价值变动"共计+0.3亿元,预计黄金套保策略稳健实施。在去年较高的基数下,单三季度"毛利-营业税金-四费+投公损益"为4.7亿元,同比下滑62％(去年同期增长48％),降幅相对大于收入。

   投资建议:单三季度,受制于行业需求波动,加盟商新增拿货意愿较弱,公司收入和利润端阶段性承压。但中长期视角来看,公司作为黄金珠宝龙头企业,截至2024H1总门店数达到6022家,仍维持着较高的市场地位和较强的品牌力,同时具备"自营银楼建设、合资公司、总经销、经销商、专卖店‘五位一体’的立体营销模式",其经营稳健性在历史多数时间得到印证,待终端动销回暖后,公司业绩或仍有较大的改善空间。预计2024-2026年公司EPS有望实现3.84、4.20、4.64元,维持"买入"评级。

   风险提示1、居民收入预期和支出意愿持续偏弱;

   2、金价涨幅扩大或波动加剧,或对短期需求带来持续影响。