阳光电源(300274):Q3储能发货数据亮眼,全年发货预期上修

事件描述

   阳光电源发布2024年三季报,2024前三季度实现收入499.46亿元,同比增长7.61％;归母净利76亿元,同比增长5.21％;其中,2024Q3实现收入189.26亿元,同比增长6.37％,环比增长2.83％;归母净利26.4亿元,同比下降7.96％,环比下降7.76％。此外公司Q3发生资产减值损失和信用减值损失合计3.2亿,加回后净利润超29亿,符合预期。

   事件评论逆变器业务,公司Q3发货预计环比增长。盈利水平上看,Q3各细分市场毛利率较为稳定,但由于国内占比以及亚非拉占比提升,带动整体毛利率环比有所下降。

   储能业务,公司Q3发货环比大幅增长,优于预期,其中美国占比显著提升。我们预计Q3毛利率环比稳中有降,主要系国内低毛利率出货占比提升等因素所致,单位净利仍处于较好水平。

   财务数据方面,公司Q3发生资产减值损失2.0亿,信用减值损失1.3亿,主要系存货规模增长。公司Q3公允价值变动收益0.5亿,或主要为锁汇收益。Q3期间费用率12.2％,环比提升2.2pct,处于合理区间。Q3末存货322亿,环增14％,增量主要来自海外储能及电站开发。

   展望后续,公司储能业务不乏持续超预期的可能。量上,凭借极强竞争力,公司受益于中东、欧洲、拉美、澳洲等非美大储市场的爆发式增长,短期预计将有更多大单落定。利上,海外大储壁垒较高,体现在国际化服务能力、快速交付能力、定制化设计能力等多个方面,奠定公司超额盈利。我们预计公司未来大储稳态毛利率有望维持在良好水平。

   我们预计公司2024-2025年实现净利润113、133亿元,对应PE为16、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。