隆鑫通用(603766):自有品牌出海,无极快速放量-深度报告

隆鑫通用是行业领先的摩托车及发动机、通用机械厂商,集研发、生产、销售于一体,旗下拥有隆鑫、劲隆、VOGE、茵未等多个品牌,产品畅销全球100多个国家和地区。公司产品主要包括两轮摩托车、三轮摩托车、摩托车发动机、全地形车、通用机械和充电桩。2021年确立了公司战略发展规划:聚焦摩托车+通机业务,做大做强,做精做透。24H1实现收入77亿元,同比+28％;归母净利润5.9亿元,同比+17％。

   凭借多年代工量产经验,公司的摩托车业务常年位居行业前列。根据中国摩托车商会数据,2023年公司二轮燃油摩托车总销量、出口量分别118万辆、113万辆,占全行业销量9％、14％,分别位列行业第二、第一。事实上,早在1999年,公司就取得了国家外经贸部批准的自营进出口权。2000年,公司的出口交易额已高达10亿元。如今,隆鑫通用的摩托车产品已遍布全球100多个国家和地区,摩托车出口数量与金额常年居全行业第一。

   海外合作夯实自有品牌底层技术公司拥有二十年摩托车代工经验,实现中大排量研发制造能力的蜕变。公司与宝马自2005年合作至今,合作产品从单缸升级到双缸,从发动机升级到摩托车整车,合作不断深化,形成了长期稳定的战略合作伙伴关系。通过长期贴牌代工,公司不断夯实底层技术,逐渐与国际一线的标准化流程接轨,为自有品牌无极的推出奠定了扎实基础。

   自有摩托无极出海,销售放量信号已现1)2020-24H1年,无极摩托车的收入贡献不断提升,从4％提升到20％。24H1无极收入高增主要系三款爆品延续景气度:上半年无极销售收入15.2亿元(同比+132％),已超2023全年收入。其中国内8.71亿元(同比+169％),出口6.49亿元(同比+96％)。24年下半年,SR150C、DS900X、CU250新品销售潜力值得期待,有望继续推动无极放量增长。

   2)对于海外老牌摩企,公司已展现出追赶反超实力,我们认为将持续演绎"国产替代"逻辑。例如无极今年9月推出的RR660S摩托车,可对标本田经典的CBR650R,无极RR660S不但在核心性能上略胜一筹,而且价格上的竞争力更为明显--性能相似、价格减半。

   盈利预测与估值预计24-26年营业收入157.9、183.2、208.3亿元,同比+21％、+16％、+14％。预计归母净利润12.2、15.7、18.9亿元,同比+110％、+28％、+20％。截至11月14日,24-26年对应PE为14.15X、11.03X、9.17X,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险、自有品牌海外拓展不及预期风险、海外贸易政策和地缘政治风险、行业竞争加剧风险。