博腾股份(300363):盈利能力实现改善,订单状况延续高增-季报点评

公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月营业收入21.25亿元,同比下降约30％,归母净利润-2.06亿元,扣非归母净利润-2.13亿元。Q3营业收入7.73亿元,同比增长约11％,剔除大订单影响后同比增长约29％,归母净利润0.36亿元,扣非归母净利润0.39亿元。

   受大订单影响净利润较去年有所下滑,盈利能力环比明显改善。2024年1-9月,公司实现归母净利润-2.06亿元,主要由于前期收到的重大订单于2023年陆续完成交付,公司实现营业收入同比减少;其次,公司产能利用率不足,单位固定成本分摊增加导致公司整体毛利率下降;此外,随着公司前期运营规模扩大,公司相关的运营费用及固定资产折旧持续保持在高位水平,对净利润产生负面影响。2024年Q3,公司营业收入为7.73亿元,同比增长约11％,环比增长14.65％。剔除大订单后,同比增速达29％,已逐渐摆脱大订单影响重回快速增长轨道。

   分板块看,小分子CDMO订单快速增长,制剂CDMO业务增长出色。2024年1-9月小分子原料药CDMO业务收入19.68亿元,同比下降约33％,剔除大订单影响后同比增长约3％,在手未执行订单同比增长超过40％,显示出未来的订单交付潜力。制剂CDMO业务收入1.01亿元,同比增长约65％,表现优异。

   分区域来看,海外市场回暖势头明显。2024年1-9月公司整体毛利率约23％,海外市场毛利率约35％,国内市场毛利率为-8％。由于市场竞争和新业务投入,国内市场毛利压力较大。第三季度毛利率环比提升约9pcts至31％,反映出公司在运营效率和产品结构上的持续优化。

   新业务短期对报表有所拖累,未来需关注其成长性和盈利转化能力。2024年1-9月,新业务对归母净利润影响约为-1.66亿元,其中小分子制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务分别对归母净利润造成了约0.87亿元和0.45亿元的负面影响;ADC业务于去年底完成能力建设,亏损3,454万元,同比亏损增加2,900万元。基因细胞治疗CDMO业务收入同比增长约27％,同比减亏约1,938万元;多肽与寡核苷酸及ADC等新业务实现收入约1,304万元。

   盈利预测与投资建议:受投融资环境变化影响,CXO市场订单价格和数量出现一定波动,因此我们下调此前对于公司业绩的预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为-2.06亿元、1.31亿元、1.97亿元,增速分别为-177.3％、由负转正、49.8％,25-26年对应PE分别为80x,54x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长,基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:商业化订单波动风险;新业务战略拓展不及预期;产能爬坡不及预期等。