环旭电子(601231):Q3利润端同比承压,看好汽车电子+云端存储成长动力

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收440.07亿元,同比+2.21％;实现归母净利润12.97亿元,同比-6.86％;实现扣非净利润10.54亿元,同比-17.28％。其中单季度Q3实现营收166.21亿元,同比+2.65％,环比+19.63％;实现归母净利润5.13亿元,同比-18.03％,环比+13.97％;实现扣非净利润4.53亿元,同比-22.07％,环比+43.58％。

   Q3营收平稳增长,利润端同比承压:24Q3公司营收基本持平,分产品看,24Q3消费电子/通讯类/工业类/云端及存储类/汽车电子类/医疗类营收分别为59.3/56.8/17.5/15.0/14.9/0.8亿元,同比分别-0.4％/+3.2％/-9.2％/+16.3％/+17.6％/-20.8％。其中:1)云端及存储类产品受益于新技术应用的发展快速发展所带来的市场需求同比增加;2)汽车电子类产品主要受益于并入赫思曼业务的贡献同比增加;3)工业类产品受全球景气影响和企业投资减缓同比仍有所下降,但营业收入在第三季度已有恢复,同比跌幅较第三季度收窄。2024年前三季度公司毛利率为9.81％,同比+0.08pct;净利率为2.95％,同比-0.28pct。24Q3毛利率9.76％,同比-0.53pct,环比-0.36pct;净利率3.15％,同比-0.71pct,环比-0.04pct。Q3盈利能力下降主要系:1)公司扩产30％,造成折旧费用上涨;2)本期合并赫思曼汽车通讯公司造成期间费用率提高。3)个别业务单位的季度获利环比有较大下降。费用端:2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85％/2.28％/3.21％/0.77％,同比+0.26/+0.25/+0.24/+0.51pct。据公司指引,由于下游市场需求相较原预期放缓,工业类和车电类产品客户的需求下修,公司预计Q4营收环比-5％,Q4营业利润率受营业收入下降和营运成本较高的影响,预计环比 减少约1pct。

   看好AI驱动SiP量价齐升,卡位通讯模组受益大客户导入WiFi自研芯片:AI在手机上的应用将推动CPU、NPU、存储等硬件设计架构的变化,SiP在器件集成过程中有望增加新的料号,结合大客户AI功能批量上线,有望提振手机出货,我们看好公司SiP产品有望量价齐升。随着AI大模型在手机和穿戴类产品上的应用和技术升级,后续SiP将有更多应用机会。展望明年,大客户计划在Wi-Fi产品上全面导入自研芯片,公司作为大客户通讯模组的主要合作伙伴有较好卡位,预计市场份额将有所增长。此外,公司正在与北美 其他手机厂商合作Wi-Fi模组,并积极推动下游其他品牌客户导入SiP设计。

   AI浪潮助推云端业务高速增长,拓展大陆市场深化汽车电子布局:1)云端存储:受益于AI浪潮带来的市场需求激增,公司云端及存储类业务有望成为2024年全年表现最好的业务板块。公司云端及运算产品包括ServerMotherboard、AICard、PR等,其中ServerMotherboard2024年前三季度营收增长超过50％。为满足客户服务器整机组装需求,公司决定从ServerPCBA延伸进到L10系统组装,以加速成长,扩大市场份额。2)汽车电子:公司汽车电子产品包括PowerTrain、PowerModule、汽车天线等。当前全球汽车电子市场的成长点主要集中在中国大陆的电动车领域,海外客户厂商正在进行大规模整合,导致需求放缓,成长速度低于预期。为了应对市场变化,公司加大对大陆市场的业务拓展力度,包括扩充PowerTrain国内销售团队以及在惠州厂投资新产线以生产PowerModule,以争取国内汽车客户的订单并开发国内供应链。

   维持"买入"评级:我们看好公司作为国内SiP龙头企业,SiP业务有望受益AI浪潮及大客户明年导入WiFi自研芯片带来的价值量提升。云端存储业务持续受益AI服务器及交换机需求增长步入业绩修复通道。车电业务深度布局多年,Powertrain＆PowerModule驱动未来高速成长,收购赫斯曼有望配合公司原本车载无线通讯业务发挥协同优势,预估公司2024年-2026年归母净利润为16.40亿元、22.00亿元、27.65亿元,EPS分别为0.75元、1.01元、1.26元,24-26年PE分别为21X、15X、12X。

   风险提示:下游需求不及预期,大客户出货不及预期,客户集中度较高风险,汇率波动风险。