中国神华(601088):三季度业绩亮眼,龙头竞争优势明显-2024年三季报点评

事件近期,中国神华发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入2538.99亿元,同比增长0.6％;实现归母净利润为460.74亿元,同比减少4.5％。分季度看,2024年第三季度,公司实现营业收入858.21亿元,环比增长6.70％,同比增长3.4％;实现归母净利润165.70亿元,环比增长21.66％,同比增长10.5％。

   煤炭业务:销量增加、成本下降,经营改善明显产销方面:商品煤产量稳定,销量增长。2024年前三季度公司实现商品煤产量2.44亿吨,同比增长1.0％;商品煤销售量3.45亿吨,同比增长3.8％,其中外购煤贡献主要涨幅,同比增长11.8％。单季度来看,2024Q3商品煤产量0.81亿吨,同比减少0.1％,环比减少0.9％;商品煤销售量1.16亿吨,同比增加0.9％,环比增加2.7％。在三季度旺季需求不及预期的情况下,公司商品煤销量实现逆势同/环比双增。

   售价方面:前三季度煤炭销售均价(不含税)564元/吨,同比下跌3.3％,其中2024Q3销售均价560元/吨,同比上涨2.1％,环比二季度上涨0.2％。

   公司前三季度煤炭售价同比跌幅较上半年收窄2.5个百分点,单季度实现同/环比双涨,煤炭售价基本止跌。

   成本方面:自产煤成本超预期下滑,年初指引为增长10％。前三季度自产煤单位生产成本为186.3元/吨,同比-2.5％,主要原因是原材料(-5.3％)、修理费(-8.9％)等生产成本下降。公司对于煤炭业务成本控制效果显著,将有效缓解煤价下滑对于毛利率的负面影响。

   发电业务:售电量大增,电力成本微降产销方面:受三季度迎峰度夏影响,公司发电量、售电量大增。2024年前三季度公司总发电量为1681.4亿千瓦时,同比增长7.6％;总售电量为1582.7亿千瓦时,同比增长7.8％。单季度来看,三季度公司发电量为641亿千瓦时,同比增长14.4％;售电量为603.8亿千瓦时,同比增长14.9％。

   主要得益于迎峰度夏期间用电需求增加以及2024年1-9月公司新增发电装机容量305兆瓦。

   售价及成本:2024年前三季度公司发电业务平均售电价为401元/兆瓦时,同比下降0.7％;公司发电业务平均售电成本为356.2元/兆瓦时,同比下降3.6％。

   投资建议公司煤炭长协占比高,煤炭盈利稳定性较强,新增重点项目中,内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,新街三井、新街四井项目获得探矿权证,煤炭产能有望进一步扩张。

   此外,公司还通过一体化经营模式,将业务拓展至发电等多个领域,发电业务快速增长,新投运火电装机有望持续贡献增量。

   综上,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为571/569/580亿元,EPS分别为2.88/2.87/2.92元,当前股价对应PE分别为13.69x/13.72x/13.0x,首次覆盖给予公司"增持"评级。

   风险提示安全生产风险。绿色能源替代风险,煤炭价格下跌风险。经济恢复不及预期风险。