中芯国际(688981):24Q3营收创历史新高,毛利率加速改善-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年第三季度业绩:1)2024Q3:公司实现销售收入156.09亿元,同比/环比+32.50％/+14.14％,符合前期业绩指引(销售收入环比增长+13％～+15％);毛利率23.92％,同比/环比-0.13pct/+10.27pct,高于前期业绩指引(毛利率约在18％～20％之间);

   2)公司业绩指引:公司预计2024Q4销售收入环比增长2％;预计毛利率在18％～20％之间。

   评论:本土需求持续提升,公司产能利用率高增叠加结构优化带动毛利率加速修复。受益于中国大陆地区下游需求复苏,叠加本土化需求加速提升,公司2024Q3销售收入环比+14.14％至156.09亿元。同时,公司产能不断增长,等效8英寸产能由2024Q2末83.7万片/月增长至2024Q3末88.4万片/月,产能利用率环比+5.2pct至90.4％,叠加产品组合优化带动公司毛利率显著修复,2024Q3毛利率环比+10.27pct至23.92％。展望未来,随着行业周期的进一步回暖,公司预计2024Q4销售收入环比增长2％;预计2024Q4毛利率在18％～20％之间。

   行业周期持续回暖,AI科技创新带动需求增长。分下游看,公司2024Q3收入中智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车占比分别为24.9％/16.4％/42.6％/8.2％/7.9％,公司认为消费类市场的需求在逐步恢复,消费产品功能升级落地。展望明年,公司预测整体半导体销售额将会继续成长,其中推测AI领域10％以上的成长,除去AI、HPC增长大约在4-9％,随着下游需求不断复苏,公司产能扩充持续进行,未来公司有望凭借产能储备以及领先的技术实力,优先受益于行业需求复苏以及国产化红利。

   国产替代势在必行,公司作为中国大陆地区代工龙头将显著受益。海外管制政策持续加码,半导体国产替代加速进行,目前中芯国际、华虹集团等国内主要晶圆厂在全球市占率较低,国产替代背景下,国内晶圆厂加速扩产以满足国内市场需求。目前中芯深圳、中芯京城、中芯临港和中芯天津产能建设持续推进,布局28nm及以上制程。随着产能拓展持续落地,公司作为中国大陆地区最先进的晶圆代工厂,将持续受益于下游设计环节的国产替代,长期发展动力充足。

   投资建议:行业需求持续复苏,公司产能利用率不断提高、产品结构持续优化,未来盈利弹性有望加速释放。我们对公司2024-2026年归母净利润预测为38.26/54.95/67.96亿元,对应EPS为0.48/0.69/0.85元,考虑到公司为重资产企业,目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力,我们采用PB估值法,参考行业可比公司及公司历史估值水平,给予公司2025年6.5倍PB,对应目标价123.7元,维持"强推"评级;给予公司AH股折价率为40％,即给予港股2025年2.6倍PB,对应目标价53.5港元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求复苏不及预期;公司扩产节奏不及预期;外部贸易环境存在不确定性;公司设备及原材料采购存在不确定性。