一博科技(301366):高品质PCB需求扩张,龙头服务商享受红利-深度研究

深耕PCB设计业务二十余年,受经济大环境影响营收增速有所放缓。公司是以印制电路板设计服务为基础,同时提供印制电路板装配制造的一站式硬件服务龙头企业。19年以来,公司业绩持续增长,19-22年收入CAGR为24.58％;19-22年归母净利润CAGR为23.97％,2023年,因产能扩张,叠加新竣工项目产能尚未释放,从而导致公司盈利能力呈现下滑,后续伴随产能投产将得到改善。

   公司定位PCB研发创新服务商,受益于商业化研发服务需求持续扩张。我国陆续出台多项政策推动电子制造行业及其上下游持续、快速发展。随着PCB技术含量和复杂程度不断提高,设计及生产组装工艺的难度亦日渐提升,下游公司自研开发时间紧难度大风险高,商业化研发服务需求旺盛。PCB设计市场规模已超370亿元,2026年全球EMS市场规模预计可达9465亿美元。公司具备专业的PCB设计能力及快速响应的高品质PCBA制造服务能力,在业内保持领先优势。

   差异化竞争为下游提供一站式服务,模块化设计流程带来高毛利率。公司的竞争优势主要在于研发打样、中小批量细分领域,个性化程度高,议价能力强,毛利率相对较高。公司构建模块化的设计服务流程和体系化的工程设计规范,基于业务多品种、小批量、短交期的特点,建立柔性化产线设备配置缩短各环节交付期,实现响应灵活、高效服务,形成较强盈利能力,毛利率超行业平均值。

   领先技术积累大量客户,高黏性稳固龙头地位。公司设计能力突出,PCB最高层数达56层、最高单板管脚数超过15万点、最高单板连接数11万余个、最高速信号达112Gbps。累积客户超过8,000家,与郑煤机、中联重科、Intel、Apple、NVIDIA等国内外知名企业建立了长期的合作关系。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润为1.15/1.44/2.00亿元,同比+16.68％/+24.94％/+38.99％,对应PE分别为59x/48x/34x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:工艺升级风险;毛利率下降风险;产能不及预期风险;订单不及预期风险;业绩预测和估值判断不达预期。