裕同科技(002831):纸包装龙头企业,全球化、智能化进程领先-公司深度研究

裕同科技为纸质包装龙头企业。据Wind,2018-2023年公司收入从85.8亿元增长至152.2亿元,归母净利从9.5亿元增长至14.4亿元,期间CAGR分别达12.2％、8.7％,皆实现正增长。当前公司成功覆盖消费电子、酒、烟、环保、奢侈品、化妆品等多领域,龙头地位较为稳固。

   包装行业格局高度分散。据中国包装联合会数据,23年我国纸质包装占包装整体的23.25％,企业话语权较弱,拥有一定的运输半径,上游大宗纸价较难掌握,且下游客户多为国际知名龙头,多项特点导致竞争格局高度分散,一体化交付、成本管控及客户开拓能力成为核心壁垒。

   24H2消费电子回暖,有望带动公司订单增长。由于消费复苏、龙头消费电子企业新品频发,据Wind,手机出货量逐渐止住颓势,自24年4月以来出货量同比增速回正,其余电子产品销量也陆续回暖。据共研咨询,22年裕同于消费电子包装行业市占率第一,达20.6％,行业回暖裕同有望率先受益。此外,烟、酒消费当前仍然略承压,预计消费刺激政策持续发力,需求有望复苏,烟草反腐也有望重塑烟包市场竞争格局。

   全球化、智能化迎来新机遇。随全球消费电子龙头产能向海外迁移,公司也开始于全球范围新增工厂,期间海外交付能力增强,成功拓展至其它国际化大客户,客户结构得到完善,成功在国际市场站稳脚跟,据公司24年半年报,截止24H1,公司已实现全球10个国家、40多座城市的布局。此外,公司拥有前瞻性眼光,较早地布局了工厂的智能化改造,积极优化人员结构,不断精益产线。公司以许昌为起始,逐渐将智能化的进程推至国内外多个基地,预计未来降本增效存在较大空间。

   盈利预测与投资建议:公司为包装龙头企业,预计通过核心客户份额提升,行业需求承压下公司仍能延续收入韧性与利润弹性。预计24-26年EPS为1.75/1.99/2.26元/股,参考可比公司,给予25年合理估值14倍PE,对应合理价值27.90元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:原料价格波动,客户增长不及预期,行业竞争格局加剧,产能扩张速度不及预期等风险。