宇通客车(600066):Q3业绩再超预期,订单充足,完成全年销量目标信心足-2024年三季报

事件描述

   公司发布2024年三季度业绩,前三季度实现营业收入240.7亿元,同比增长27.0％;归属于上市公司股东的净利润24.3亿元,同比增长131.5％。

   事件评论Q3受淡季和出口订单节奏影响,销量波动带来营收环比下降。2024Q3实现收入77.4亿元,同比-1.2％,环比-20.4％。受订单节奏影响,Q3出口和新能源出口销量有所波动。

   2024Q3总销量10791辆,同比-3.1％,环比-15.9％,其中出口销量2590辆,同比-15.6％,新能源出口324辆,同环比下滑。2024Q3宇通单车ASP71.7万元,同比+2.0％,环比-5.4％,环比略有下降主要系Q3出口及新能源出口占比下降,以及大中客占比略有下降,销量结构变化影响单车均价。

   Q3盈利超预期,净利润率同比大幅增长,盈利能力同比持续提升。公司2024Q3毛利率12.3％,主要系会计准则调整,将计提的保证类质保费用计入营业成本,导致毛利率下降;调整为原口径后,Q3毛利率23.9％,同比+0.8pct,环比-2.2pct。费用率方面,公司期间费用率2.7％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为-4.7％/2.1％/4.8％/0.4％;调整为原口径后,公司期间费用率为14.3％,同比-0.4pct,环比-0.6pct,销售费用为6.9％,四费同比分别为-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct,费用率持续改善。利润端,在Q3国内淡季和出口占比下降背景下,业绩再超预期,公司Q3归母净利润7.58亿元,同比+30.7％;

   对应净利润率9.8％,同比+2.4pct,环比-0.7pct。公司单车盈利7.0万元,同比+1.8万元,环比-0.90万元。Q3公司经营性净现金流出8.3亿元,主要系偿付部分应付账款。展望Q4,公司在手订单充足,完成全年销量目标信心足,全年业绩有望持续超预期。

   新一轮上行周期,内需平稳,以旧换新政策落地催动公交市场复苏,出口+电动化凸显盈利,宇通作为龙头有望充分受益。1)国内市场:座位客车持续支撑销量,公交更换周期来临,以旧换新政策落地,补贴金额超预期,行业触底回升,下半年有望带来增量。2)海外市场:空间广阔,公司在客车电动化领域具备全球竞争力,出海持续提速,出口成为成长重要增量,出口新能源客车贡献重要盈利增量。

   投资建议:宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值。国内市场,座位客车持续增长,Q4以旧换新政策有望催动新能源公交增长;海外市场,全球化+高端化战略推进,出口凸显盈利水平;电池成本下降叠加规模效应,支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓,现金流充足保障高分红,2024Q3季度分红超预期。2024年前三季度每股分红0.5元(含税),共派发11.1亿,分红率45.5％,股息率2.2％。预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元,对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济压力大导致需求低于预期;

   2、海外竞争加剧,利润率降低。