赞宇科技(002637):棕榈油价涨带来业绩弹性,公司经营迎向上拐点-更新报告

棕榈油供需失衡驱动价格上行,看好赞宇科技业绩弹性9月以来,棕榈油价格快速上行,从9月初的8217元/吨涨至11月中的10143元/吨,累计涨幅达23.45％。供给端,印尼、马来西亚受前期干旱影响,棕榈油产量在增产季均出现逆季节性下降;需求端,印尼在B35生柴政策支撑下棕榈油需求旺盛。因此,供需失衡下,棕榈油库存回落至历史低位,价格也迎来快速上涨。展望未来,进入11月后,印尼、马来西亚棕榈油将进入减产季,棕榈油价格中枢有望维持高位。

   赞宇科技是国内油脂化工龙头,以棕榈油等为原料,向下生产硬脂酸等油脂化学品,公司历史业绩和棕榈油价格呈明显正相关。棕榈油价格上行,一方面带来库存受益,另一方面带动油化产品价差走扩。据Wind,截至2024年11月17日,公司主要产品硬脂酸、单甘酯、阴离子表活价格分别达11100/10700/10100元/吨,较9月初分别累计增长20.65％/27.38％/26.25％。因此,我们看好此轮棕榈油价格上行,带动公司业绩弹性向上。

   杜库达基地扩建带来成长,布局OPO等提升盈利能力赞宇科技作为国内油化龙头,产能达108万吨/年,其中杜库达基地位于棕榈油主产国印尼,在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势,其中CPO关税越高,关税成本优势将更加明显。杜库达基地盈利能力强,2023年实现归母净利1.57亿元,目前产能利用率已达95％以上。公司积极推进杜库达改扩建工作,随着高质量新产能的逐步落地,公司油化业务将迎来新一轮成长。同时,公司积极布局OPO等高附加值产品,OPO作为婴幼儿奶粉添加剂,市场参考价高达5万元/吨,目前正根据客户要求开展多轮产品核心指标稳定性验证及小型技改。未来,随着OPO等高附加值产品落地,公司油化业务盈利能力有望进一步提升。

   日化业务布局渐成,有望进入业绩兑现期公司是国内日化龙头,近年公司表活及OEM业务呈快速扩张趋势,其中表活产能从2020年的80万吨/年扩至2023年的120万吨/年;OEM/ODM加工服务能力从2022年的10万吨/年提升至2023年的110万吨/年,日化业务布局渐成。新产能快速投放也造成折旧摊销等成本的提升,进而拖累公司日化业务整体盈利,板块毛利率也从2020年的18.84％回落至2024上半年的4.85％。未来,公司工作重心将逐步转到产能利用率提升及产品结构优化上;同时,行业落后小产能也在逐渐关停,龙头集中度持续提高。随着公司开工率及产品结构的优化、以及行业落后产能出清,公司日化业务盈利能力将企稳回升,逐步进入业绩兑现期。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.23/3.58/4.81亿元,EPS分别为0.47/0.76/1.02元,现价对应PE为20.07/12.48/9.29倍。赞宇科技是国内油化和表活龙头,规模优势显著,受益于棕榈油价格上行、印尼杜库达基地扩建、日化业务盈利企稳回升,公司业绩有望逐步改善,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险、市场竞争及毛利率下降风险、汇率波动损失风险。