传音控股(688036):新兴市场手机领军者,多元化增长策略前景可期-首次覆盖报告

核心观点:公司聚焦新兴市场,以非洲为基点多元化布局全球市场。我们认为公司一方面通过发力高端产品线持续优化产品结构,实现纵向延伸;另一方面通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张。未来随着AI手机浪潮来临,公司有望持续受益其中。我们预计公司2024-2026年营业收入为719.7亿元/844.9亿元/1010.9亿元,同比+15.5％/+17.4％/+19.7％;归母净利润分别为54.5亿元/65.9亿元/82.8亿元,同比-1.5％/+20.9％/+25.6％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   新兴市场增量空间可期,渠道是核心护城河。市场层面看,疫后全球智能手机出货量开始逐步回升,据Canalys预测2024年全球智能手机出货量将达到12亿台。据CounterpointResearch预测,2024年高端市场(600-799美元)将成为增速最快的市场,同比增长17％。新兴市场的经济增速较快,降息有望推动消费需求上升。公司层面看,公司凭借庞大且稳定的海外渠道建立起深远护城河。非洲:公司在非洲的市场份额基本维持在40％-55％的区间,长期大幅度领先其他主要厂商。拉美:公司近年在拉美地区的市场份额逐步上升,24年Q2已经达到9％,跻身第四位。南亚、东南亚:公司在巴基斯坦智能机市场占有率为第一,孟加拉国智能机市场占有率排名第一。

   此外公司在印尼和菲律宾也有所突破,均进入市场份额排名前五。

   核心看点:高端化升级、多元化扩张,描绘增长曲线。1)纵深:逐帆高端市场,产品结构持续优化。近年来,公司中高端机型占比持续提升且各品牌价格带有所上移。此外,公司加速布局中高端市场,持续向上进行产品突破。

   产品端:发布TECNOPhantomX2/X2Pro以及折叠屏手机PhantomVFold等高端机型。研发端:加大研发投入,在深肤色拍照技术等领域持续突破。

   2)延展:打造移动互联生态,业务版图多维扩张。扩品类方面:公司创立数码配件品牌Oraimo、家用电器品牌Syinix以及售后服务品牌Carlcare等。

   移动互联网方面:公司自主研发多款传音OS智能终端操作系统,围绕OS操作系统开发应用软件,成功开发和孵化Boomplay、Scooper、Phoenix等多款应用。3)机遇:AI手机浪潮来临,头部手机厂商有望受益。我们认为,AI手机的升级迭代有望带来新一轮换机潮,对公司手机业务或产生催化。

   风险提示:新市场拓展不及预期,市场竞争加剧风险,上游原材料价格波动风险,汇率波动风险