山西汾酒(600809):丰富产品矩阵,省内外并发展应对市场压力-2024年三季报点评

公司三季报营收净利均保持两位数增长,三季度营收破300亿元新高:

   公司公布2024年三季报,实现营收313.58亿元/+17.25％;归母净利润113.50亿元/+20.34％。2024Q3实现营收86.11亿元/+11.35％;归母净利润29.40亿元/+10.36％。公司毛利率76.03％,同比提高0.10pct。两费方面,销售费用率9.27％,同升-0.18pct;管理费用率3.52％,同升0.07pct。净利率36.23％,同升0.89pct。白酒行业承压,整体业绩表现三季度均弱于上半年。前三季中高价酒类销售占比72.36％,销售增长14.26％,其他酒类销售占比27.64％,销售增长26.87％,公司近几年营收净利持续保持两位数增长,公司经营效率提升,毛利率和净利率持续稳步提高。

   "抓青花、强腰部、稳玻汾"丰富产品矩阵,打造收入增长点

   产品方面,公司坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的产品策略,在高端白酒承压严峻的条件下,公司积极迎接挑战,强化消费培育打造青花系列,丰富次高端白酒价格带参与市场竞争;老白汾和巴拿马等腰部产品加强市场推广,玻汾光瓶大众地位稳固,公司打造丰富的产品矩阵,迎接行业竞争缓解行业增速压力,提升公司整体抗风险能力。

   公司立足大本营积极开拓省外市场,两者协同发展缓解市场竞争压力

   24年前三季省内/省外市场销售收入占比分别为38％/62％,同比增速11.58％/21.44％,24三季度单季省内/省外市场销售收入占比分别为41％/59％,同比+12.13％/+10.96％。汾酒作为国内清香型白酒的代表,发源山西,环山西扩张,省外市场占比已到六成,省内龙头地位稳固。面对白酒市场竞争加剧,公司深化营销改革,夯实市场基础,加速渠道拓展,公司省内省外接续发力,协同发展缓解市场竞争压力。

   盈利预测及投资建议

   公司牢牢把握"管理现代化提升年"工作主题,围绕加强基础管理、数智化转型全方位开展工作,内部运转更加高效。我们预计公司24/25/26年分别实现营收376/435/500亿元,同比增速17.7％/15.8％/15％,净利润分别为124/143/165亿元,对应EPS为10.13/11.68/13.54元。当前股价对应PE分别为21.9/19/16.4倍,公司当前PE22倍,维持公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:消费低迷,次高端白酒竞争加剧,行业竞争加大省外扩展不及预期,财税政策改革,食品安全风险等。