江西铜业(600362):矿端与冶炼端优势突出,铜行业龙头迎价值重估-深度研究

全国铜行业龙头,产业链一体化布局

   公司主营业务涵盖铜和黄金的采选、冶炼与加工,稀散金属的提取与加工,硫化工以及贸易等领域,在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链,是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。2023年,公司阴极铜/黄金/白银/硫酸/铜加工产品/自产铜精矿含铜/标硫精矿分别实现产量209.73万吨/112.64吨/1351.54吨/595.79万吨/181.79万吨/20.2万吨/265.85万吨。

   受益于铜价上行,盈利能力改善

   2023年及2024H1,公司实现归母净利润分别为65.05/36.17亿元,分别同比增长8.53％/7.66％。受益于铜价上行,公司盈利能力改善;2023年及2024H1公司销售毛利率分别为2.68％/4.10％,分别同比-0.30/+1.57pct。分产品来看,2024H1公司阴极铜/铜杆线/黄金/稀散及其他有色金属/白银/铜加工产品/化工产品分别实现毛利率4.3％/1.9％/2.4％/4.4％/9.6％/2.5％/31.2％,分别同比+1.5/+1.7/-0.5/+3.6/+6.7/-2.9/+20.8pct。

   自有矿山资源优质,阿富汗铜矿带来增量

   公司自有矿山储量、产量稳定,可开采年限长。公司主力铜矿德兴铜矿是露天开采铜矿山,单位现金成本低于行业平均水平。近年来,公司铜精矿生产平稳,公司自有的五大铜矿山年产量逾20万吨。2024H1公司自产铜精矿含铜产量10.1万吨,同比增长1.2％。公司参股阿富汗艾娜克世界级铜矿,近期项目有望取得实质性进展,未来将贡献矿铜增量。

   公司TC长单占比高,带动冶炼利润增厚

   公司冶炼厂签订的铜精矿采购合同中长单占比高,现货TC/RC价格下滑对冶炼利润影响或有限。另外,2024年初以来至2024年11月10日,华东地区硫酸均价为205元/吨,较2023年全年均价上涨101.7％;硫酸价格改善,有望提振冶炼端利润。从公司子公司富冶和鼎铜业盈利情况来看,2024H1实现净利润5.35亿元,接近2023年全年净利润5.98亿元,说明2024年冶炼厂盈利有望显著增厚。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为72.17/76.79/83.45亿元,分别同比增长10.94％/6.41％/8.67％;EPS分别为2.08/2.22/2.41元,3年CAGR为8.66％。公司是全国铜行业龙头,矿端与资源端优势突出,有望迎来价值重估,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产品及原材料价格波动风险;汇率波动风险;安全生产风险;环保风险。