华海药业(600521):业绩贴近预告上限,彰显龙头韧性

华海药业2024年前三季度实现营收72.48亿元,同比+16.76％;归母净利润10.31亿元,同比+42.92％;归母扣非净利润10.33亿元,同比+27.17％。华海药业2024年Q3实现营收21.19亿元,同比+10.76％;归母净利润2.83亿元,同比+85.09％;归母扣非净利润2.68亿元,同比+82.14％。

   整体业绩贴近预告上限,盈利能力显著提升。此前公司公告预计2024年前三季度实现归母净利润9.88～10.46亿元,同比增加约37％～45％;扣非归母净利润9.90～10.55亿元,同比增加约22％～30％。根据公告计算,2024年第三季度公司预计实现归母净利润2.39～2.97亿元,同比增加约57％～95％;扣非归母净利润2.25～2.90亿元,同比增加约53％～97％。公司Q3业绩贴近预告上限。24Q3公司毛利率64.26％,同比+7.93pp,净利率13.35％,同比+5.49pp。我们预计公司原料药、制剂产品结构持续调整,新产品占比提升以及精益管理、规模效应、技改成效的体现,带动利润率显著提升。

   费用率平稳,预计Q3汇兑损失影响部分财务费用。24Q3公司销售、管理、财务、研发费用率分别为:16.13％(同比+3.28pp,环比-3.52pp)、16.02％(同比+0.48pp,环比+3.32pp)、4.07％(同比-0.86pp,环比+3.08pp)、11.68％(同比+0.65pp,环比+4.32pp)。

   创新药管线推进顺利。今年以来,公司多个产品进入关键临床阶段,HB0034(IL-36R)关键II期临床试验在2024年3月25日完成首例受试者入组给药,当前已入组患者23例。HB0017(IL-17A)在中重度斑块状银屑病患者中开展的关键III期临床试验于2024年3月29日顺利完成首例受试者入组给药,已完成全部患者的入组。HB0025(VEGF/PD-L1)II期临床试验快速推进中。HB0056(TSLP/IL-11)获得新西兰批准I期临床试验。随着HB0034、HB0017申报上市时间愈近,差异化全球新的产品陆续进入临床阶段,公司创新药业务有望迎来收获期,华奥泰资产价值有望得到市场重估。

   盈利预测与投资评级:华海药业是国内原料药、制剂一体化龙头企业,原料药、仿制药制剂拐点向上,盈利能力有望持续提升,创新药逐步进入收获期,创新资产有望迎来价值重估。考虑到汇兑波动等因素,我们略微调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为13.0/15.9/19.6亿元,同比增速为57％/22％/23％,对应PE为20/17/13倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新产品研发注册销售、安全环保、贸易环境变化、诉讼风险等。