金风科技(002202):风机业务量升价稳,盈利能力有望改善,建议"买进"

结论与建议:公司风机业务正在逐步修复。一方面公司在手订单充裕,同比增40.5％,2025年销量有望实现超30％增速。另一方面,我们观察到近期风机招标价格正在修复,最新招标价格较前期提升超20％。公司2025年盈利能力有望逐步改善。

   前三季度国内公开招标量同比去年增长了93％,体现了风电旺盛的需求。公司作为龙头企业,在手订单大幅增长。公司已经形成多平台系列化产品,可以覆盖陆上、海上和海外风电市场。上半年公司海上风电中标量首次来到行业第一,达2.3GW;海外方面,公司产品可靠性强,今年在亚非拉国家实现多个项目签约。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到22.5/29.3/35.5亿元,YOY+68.9％/+30.3％/+21.2％,EPS分别为0.53/0.69/0.84元,A股按当前价格计算,对应PE为19.5/15/12.4倍;H股对应PE为10.5/8.1/6.7倍,建议逢低买进。

   公司在手订单充裕,出口订单有望逐步发力:今年前三季度公司已对外销售风机9.71GW,同比增9％。其中6MW及以上销售容量占比57.6％。今年全年公司预计销售风机18-20GW,同比增10-22％。截止三季度,公司在手订单44.28GW,同比增长40.5％,其中已中标订单11.91GW,已签合同待执行订单29.47GW。产品大型化趋势明显,6MW以上订单占73％。目前公司在手订单充裕,2025年对外销售量有望实现超30％增速,其中明年预计出口风机3GW(今年预计2GW),海风有望达2GW(今年1GW)。

   公司出口业务逐步起量,截止三季度公司海外在手外部订单共5.5GW。今年公司加快海外布局,4月份在巴西收购了通用电气的整机制造工厂;11月公司与越南T＆T集团签署合作协议,投资开发风电设备制造工厂。由于公司产品具备明显的性价比优势,且在多个国家有成功的供应和运维服务经验,出口量有望稳步提升。

   风机价格正在修复,盈利能力有望改善:由于风机价格持续内卷,目前行业处于大面积亏损的状态,在此背景下,10月16日在2024北京国际风能大会上,12家风电整机商签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》;并且近期大型电力集团在招标采购中,降低了价格在招标评分中的权重,这些措施将有利于减少恶性竞争。我们观察到近期招标价格出现向好趋势。11月22日,国家电投2024年第二批陆上风力发电机组规模化采购开标,采购容量7.2GW,42个陆上风电项目平均折合单价范围为1550-2649元/kW,价格回暖。如本次招标的哈密100万千瓦风光储一体化项目中,中标的10-12MW的大型陆上风机平均价格为1550元/kW,较此前1100-1300元/kW的价格提升20％-40％。在中央改善工业品价格的预期下,我们预计风机价格有望企稳,公司盈利能力有望逐步改善。

   盈利预期:我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到22.5/29.3/35.5亿元,YOY+68.9％/+30.3％/+21.2％,EPS分别为0.53/0.69/0.84元,A股按当前价格计算,对应PE为19.5/15/12.4倍;H股对应PE为10.5/8.1/6.7倍,建议逢低买进。