海南华铁(603300):高空作业赛道成长性优,海南国资赋能迎新机遇-深度研究

砥砺奋进三十余年,现已成为国内高空作业平台租赁优质头部公司,19-23年归母净利润CAGR31％。海南华铁前身始于1998年,公司自成立之初便聚焦建筑设备租赁,现已形成高空作业平台租赁、建筑支护设备租赁两大主营板块,高空作业平台保有量全球排名第四、亚洲排名第二。2016-2018年,公司经历3年战略调整期,探索与主营业务关联度较低的融资租赁、云计算等业务;2019年,公司回归聚焦设备租赁主业,设立"大黄蜂"品牌,发力开拓高空作业平台业务,2019-2023年公司营收CAGR40％,归母净利润CAGR31％。

   核心优势:1)"轻资产"模式维持高空作业平台保有量高增。公司把握金租行业出清时机,以"转租+合资"模式与融资成本具有优势的金租公司合作,有效突破规模增长瓶颈,缓解资产负债率,1H24末公司轻资产模式下高空作业租赁设备超3.6万台(占比24％),1H24末资产负债率71.42％,较23年末-0.74pct。2)"数字化+AI"赋能前端业务,公司经营效率/成本管控优于同业。2021年以来,公司自研推出擎天管理系统、物流平台、AI平台及行业首款区块链T-BOX等。基于科技赋能下完善的渠道网络(境内网点超350+,覆盖城市600+)+不断迭代升级的中后台,公司经营效率显著优于可比同业:1H24公司设备利用率75.89％(VS宏信建发65.6％)、固定资产周转率0.61次(VS宏信建发0.25次)、管理费率5.77％(VS宏信建发8.68％)。3)充分的市场化股权激励留住业务骨干。

   公司自2018年以来公司开展6次股权激励计划(含进行中),重点打造以净利润和现金流为主的考核体系,深度绑定员工与公司利益。在高度市场化激励体系下,公司经营层高管团队专业且稳定,总经理(创始人)、财务总监、董秘均任职超8年。

   未来看点:1)高空作业低渗透率+高景气度造就广阔市场空间,公司凭借超20％市占率可受益于成长性。渗透率低:2023年末我国高空作业设备人均保有量为3.8台/万人(VS美国25.6台/万人)、建筑业增加值覆盖率6.1台/亿元(VS美国9.7台/亿元),与欧美发达国家相比,我国高空作业平台市场未来至少还有3-7倍成长空间。高景气度:基于高空作业平台对传统登高方式的显著优势、建筑业劳动力缺失、下游应用范围持续拓展促使未来国内替换逻辑明晰+高空作业周期性弱化,公司市占率仅次于宏信建发(CR2超50％),未来持续受益于高空作业放量。2)海南国资股东多方位赋能,"一带一路"叠加内生驱动下公司加速开拓海外市场。国资股东赋能:年内海南控股2.43xPB入主海南华铁,成为公司实控人,交易过程中胡丹锋(公司创始人)签订未来3年20亿净利润军令状,我们认为未来公司业绩增长动能提升。海南控股旗下参控股子公司511家,产业资源丰富,且自身为AAA级资信评级国企,未来可在资金支持(本次交易带来150亿资金赋能)、融资成本、下游客户导流、政策优惠支持等方面赋能(详见3.1)。海外业务拓展:"一带一路"沿线国家基建需求旺盛,公司竞争对手宏信建发已实现开拓东南亚及中东市场,下阶段公司亟需借力海南国资股东拓展海外市场。3)打造算力设备业绩 新动能。人工智能发展、美国对华科技封锁背景下中国算力租赁市场发展空间广阔,租赁商产业链话语权提升,公司自身具备数字化转型基因,叠加海南国资助力,算力租赁探索进展有望提速。

   首次覆盖给予买入评级。主营端:1)高空作业赛道景气度向好,该业务业绩增量贡献可期;2)建筑支护设备存量市场中公司市占率稳固;3)此外公司积极探索算力租赁创新业务,未来有望打造业绩增长新一极。支出端:凭借数字化运营、国资股东强大信用背书,公司三费可控。此外公司可充分受益于海南国资股东多方位、深层次赋能,未来成长性可验证。我们预计24-26E归母净利润分别为8.5、11.2、15.4亿元,同比分别增7％、32％、37％,3年CAGR34.3％,可比公司估值法给予公司24E17.8倍PE估值,对应目标价7.63元,较当前收盘价有42％上升空间。

   风险提示:出租率和单机租金表现不及预期;轻资产模式推进不及预期;今年8月公司财务总监收到浙江证监局警示函。