桐昆股份(601233):全球最大的涤纶长丝企业,布局炼化项目成长空间大

国内涤纶长丝产业规模稳步增长,行业供需有望底部边际改善;公司持续巩固涤纶长丝龙头地位,加强产业链上游原材料配套;积极布局炼化一体化项目,进一步打开未来成长空间。

   国内涤纶长丝产业规模稳步增长,行业供需有望底部边际改善。近几年我国涤纶长丝行业产能规模持续增长,当前行业投产高峰期已过,同时随着多年来的行业竞争,落后产能持续退出,供给压力大幅降低。我国涤纶长丝行业集中度较高,前五大企业合计产能占比达75.1％,龙头企业市场控制力不断增强。目前纺织服装及服饰业景气度基本处于近几年来底部水平,逐步呈现企稳向好趋势,近期国内密集出台多项房地产支持政策,目前多地房地产市场预期进一步改善,有助改善家纺业需求。今年前10月国内涤纶长丝表观消费量同比大幅增长,预计涤纶长丝行业供需关系有望逐步底部改善。

   公司持续巩固涤纶长丝龙头地位,加强产业链上游原材料配套。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业,近几年公司涤纶长丝产能规模持续增长,目前具备1300万吨聚合、1350万吨涤纶长丝年生产加工能力,长丝产能及产量位列行业第一。公司在涤纶长丝产业基础之上,向上游延伸至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。公司现有PTA产能1020万吨,目前已实现PTA原材料自给自足,一期60万吨/年天然气制乙二醇项目已建成投产,进一步加强原材料配套。

   积极布局炼化一体化项目,进一步打开未来成长空间。公司参股投资浙石化20％股权,形成"炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织"全产业链布局。目前浙石化炼化一体化项目已形成加工4000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地。公司间接持有泰昆石化(印尼)有限公司80％股权,泰昆石化项目规模为1000万吨/年炼油,对二甲苯(PX)产能200万吨/年,乙烯120万吨/年。根据现泰昆石化项目可研报告,按2019-2023年原料、产品均价测算,项目建成后,预计可实现年均营业收入74.0亿美元,年均税后利润5.2亿美元,有望大幅提升公司盈利水平。

   给予"增持"投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.5亿、21.2亿、32.4亿元,EPS分别为0.56、0.88、1.34元,当前股价对应PE分别为20、13、8倍。首次覆盖,给予"增持"投资评级。

   风险提示:下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。