可孚医疗(301087):家用器械渠道能力突出,看好听力验配高成长潜力-深度研究

可孚医疗成立于2009年,是一家专业从事医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业。公司产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域,拥有丰富的产品线。

   新冠后恢复稳健增长:2024年上半年公司实现收入15.59亿元,同比增长3％,剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后,公司常规类产品收入同比增长超20％。当前公司新冠影响(防护等需求减弱、库存因素)已消除,已进入长期内生稳增长通道。

   渠道能力突出:(1)线下:公司构建了大型电商平台、大型连锁药房、仓储卖场、自营门店等相融合的立体式营销渠道。公司为全国20多万家药店提供商品和服务,连锁药房渠道覆盖全国绝大部分省市,同时自建直营门店约800余家,包括仓储式大卖场、"好护士"医疗器械零售门店、"健耳听力"助听器验配中心。(2)线上:公司是国内较早进入线上家用医疗器械销售的公司(享受了行业发展红利),目前已完成主要包括天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购在内的国内主要第三方电商平台布局,占据主流线上流量入口,深度覆盖线上消费者,近年来又积极拥抱兴趣电商等新模式,兴趣电商增长显著。

   多业务协同发展:(1)康复辅助器具:持续高增长,背背佳整合成功,已经成为公司新的收入和利润增长点;(2)医疗护理:新冠期间贡献较大,预计随着渠道和终端库存的消化以及基数效应的消除,预计企稳回升,公司产品同时丰富和升级;(3)健康监测:随着基数因素消失,2024下半年公司该板块业务也会同比恢复正增长;(4)呼吸支持:随着公司自有品牌产品的推出,未来发展重心也将从代理转变为自主自产模式;(5)中医理疗:2023年新冠放开以来,理疗仪、膏贴等核心产品需求旺盛;(6)听力:2023年新店开设较多,随着新门店运营质量提升,对业绩的贡献会加速显现。

   首次覆盖,给予"买入"评级:预计公司2024-2026年收入分别为31.81亿元、38.31亿元和45.47亿元,归母净利润分别3.60亿元、4.57亿元和5.59亿元,分别同比增长42％、27％和22％,对应PE22倍、17倍和14倍。考虑到公司及可比公司有新冠后消化库存等因素影响,选择2025年PE作为参考,可比公司2025年预测市盈率均值为21倍,以此计算,公司合理市值94亿元,相对2024年11月26日市值有约21％的上涨空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:研发风险、市场竞争加剧、成本波动