五粮液(000858):中期百亿分红,高股息率突出-2024年度中期利润分配点评

事项:

   公司发布2024年中期利润分配预案公告,拟向全体股东每10股派发现金红利25.76元(含税)。截至2024年9月30日,公司总股本为3,881,608,005股,以此计算合计拟派发现金红利100亿元(含税)。此外公司将于12月31日召开股东大会,审议前期公告的《2024-2026年度股东回报规划》议案和中期利润分配方案。

   评论:

   中期分红100亿,分红承诺高效落地,对应股息率已超4％。本次中期分红每10股派发现金红利25.76元(含税),合计100亿元(含税),是公司20年来首次中期现金分红,此前全年承诺70％的分红率底线高效兑现,按底线分红率测算,对应24年股息率达4.15％左右,明显高于十年期国债收益率,亦高于保险资管存量负债端成本,对红利资金吸引力充足。此前10月31日公布《2024-2026年度股东回报规划》到本次中期分红预案落地不足一月,同时公告12月31日将召开股东大会,审议通过分红相关议案,公司执行高效且诚意满满,亦展现了公司对业绩持续增长和优化股东结构的承诺,以实际行动强化市场信心。

   Q4策略务实果断,维护量价良性平衡。结合渠道反馈,公司四季度务实调整价格策略,对普五969元/1019元打款货物分别返利29/79元,将渠道打款成本统一调整至940元,叠加后续1218大会奖励等,保障经销商利润,努力维护渠道生态,因此普五回款端进行顺畅。但由于10-11月历来是渠道回笼资金的关键阶段,叠加双十一线上冲击、承兑汇票到期出货等因素,普五批价阶段性回落至910元左右,对此公司11月宣布控货(较往年更早),批价略有回升,实际上公司普五今年弱需求下量价总体保持良性平衡,渠道多可保持微幅盈利状态,批价表现总体优于同业。

   来年增速目标或务实降至个位数,穿越周期经营工具仍足。展望全年规划进度及来年,公司当前正按全年目标规划积极推进营销工作,但考虑宏观需求疲软,我们认为务实追求高质比盲目追求高速更重要,应结合外部因素适当放宽年初预期下既定的10％增长考核。展望来年,在追求高质量发展的定调下,我们认为在不确定的环境中,25年增长目标降至个位数(略高于GDP增速)将更显务实。公司仍有较足穿越周期的经营底牌:一是提价部分主要体现在明年,今年80％仍按969元价格打款,二是普五仍有望小幅精准放量;三是经典五粮液、68度/45度新品、非标文创以及其他价位产品推新(计划推出腰部价格带新品窖龄酒)、老酒业务等均可贡献一定增量。

   投资建议:经营平稳度较高,股息率具备吸引力,价值布局优选。五粮液在千元价格带强大品牌号召力是公司穿越周期的底气,且随着营销执行能力明显改善,我们认为公司经营平稳性较高。且随着公司高效兑现前期分红承诺,股息率4％以上已具备较高吸引力,为长线价值投资者提供充分安全垫。当下投资五粮液向下空间有限,后续宏观需求好转有望逐步传导,且流动性充裕环境下估值有望进一步修复估值。综上,我们维持24-26年EPS预测为8.54/9.15/9.92元,维持目标价215元,维持"强推"评级。

   风险提示:需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期。