钧达股份(002865):电池价格迎来拐点,前瞻布局中东打开新空间

公司公告前三季度实现收入、归上净利润、扣非净利润82.02、-4.17、-7.35亿元,同比下滑42.96％、125.45％、146.74％,其中Q3单季度收入、归上净利润、扣非净利润18.28、-2.51、-3.45亿元。

   产业链价格调整影响当期业绩,底部体现经营韧性。光伏产业链价格大幅调整,全行业盈利承压,公司收入、利润同比出现明显调整,产业底部公司更加注重经营效率,在持续推动新市场拓展的前提下,Q1-3公司费用总额同比下降1亿左右,非经常性损益主要系补贴等,此外Q3计提存货等资产减值约0.27亿。公司当前产能计划均在2022年及以前提出(公司是国内最早实现大规模N型量产的三方电池厂),随国内两大基地逐步投产公司固定资产增至82亿,在建工程降至5.6亿,后续扩张重心更侧重海外及新技术。

   电池经营表现仍优于同业。前三季度公司电池出货合计26.45GW,同比增长35.29％,其中N型出货23.70GW,占比89.6％。Q3出货N型合计7.3GW,P型已停产(2023年已完整计提减值),估算单W亏损2-3分,得益在非硅成本控制、电池效率品质上的优势,公司经营表现仍优于同业。

   前瞻布局中东制造基地,有望再次抓住机遇期。1)出口比例持续提升:2023年公司海外销售占比4.69％,今年前三季度海外销售占比大幅提升至18.46％,尤其在印度、土耳其、欧洲等市场占有率领先,海外贡献逐步体现。2)前瞻布局中东:今年6月公司公告拟在阿曼投资建设高效光伏电池产能,首期5GW预计年内开工,2025年中投产。阿曼项目终端主要面向北美、欧洲市场。美国、欧洲本土电池片制造缺口大,也很难短期形成有效的电池供应,美国等高价值市场电池片存在明显缺口;预计公司中东产能有望获得超额回报。

   电池将快速市场化出清,有望率先实现平衡。由于过去一年市场快速向N型切换,电池环节P型产能大幅去化。同时不同企业N型电池效率、成本差异大(一线与行业均值差异在1-2分,与尾部最大可至3-4分),下半年以来电池企业开工形成明显梯次,过去2年新进入者的二三线电池厂逐步调降排产停产,甚至转售资产。考虑盈利情况、新建产能能耗约束等因素,后续新增产能会相对有限,光伏主材中电池片环节有望率先实现供需平衡。微观上,今年10月以来,低库存的电池片环节已由底部0.26元/W涨至当前0.28元/W上下,迎来价格拐点。

   投资建议:电池是产能市场化出清最有效的环节,有望率先走出本轮周期。同时在行业调整期公司领先拓展海外市场,有望在2025年进入收获期。考虑产业链价格变化调整公司盈利预测,维持强烈推荐评级。

   风险提示:行业需求不及预期,出海进度不及预期,贸易政策调整。