华新水泥(600801):收购尼日利亚水泥资产,海外业务布局更进一步-事件点评

事件:12月1日,公司发布公告,拟以现金5.6亿美元收购CaricementB.V.(标的公司A)100％股权以及2.8亿美元收购DavisPeakHoldingsLimited(标的公司B)100％股权,交易完成后公司将间接持有最终标的公司(由标的公司A、B分别持股56.04％、27.77％)83.81％股份,由于本次收购标的卖方持有公司第一大股东HolchinB.V.100％股权,因而构成关联交易。本次交易资金来自公司自有资金和银行贷款、发行债券等外部融资资金,不存在使用募集资金情形。交易完成后,标的公司及最终标的公司将纳入合并报表范围。此外,由于最终标的公司是尼日利亚上市公司,根据该国相关规则,公司在完成标的公司股权交割后须对最终标的公司余下16.19％公众股权进行强制要约收购,实际要约收购股权数量由最终标的公司股东出售意愿确定。

   标的公司盈利表现良好,收购对价公允。本次收购最终标的公司在尼日利亚拥有4家水泥及6家混凝土工厂,其中水泥年产能1060万吨,混凝土年产能40万方。最终标的公司2023年与2024年前三季度分别实现营收4.5、2.9亿美元,实现净利润5697、3635万美元(销售净利率12.6％、12.5％),期末股东权益4.8、2.8亿美元。最终标的公司估值基于可比交易EBITDA倍数和吨水泥产能价格,及与重置价值评估进行比较和交叉核对。我们若以最终标的公司2023年净利润及期末股东权益,合计交易对价8.4亿美元计算,本次交易最终标的折算成100％股权PE为17.6倍,PB为2.1倍。

   收购有利公司开拓西非市场,进一步突破海外业务。当前海外业务已成为公司重要支撑,截至24年9月,公司海外水泥熟料年产能1544万吨,水泥粉磨年产能2254万吨;24年前9月,公司海外水泥熟料销量1204.6万吨,同比+41％,实现营收59.4亿,同比+49％;实现净利润8.5亿,同比+32％。尼日利亚是非洲第一人口大国,为非洲第一大经济体,第一大石油生产和出口大国,当地水泥市场集中度高,全国仅三家水泥企业,第一大水泥厂商占50％以上份额,且当前人均水泥年消费量仅约140公斤,发展潜力较大。最终标的公司在尼日利亚核心市场布局有4家大型水泥工厂,持有优质石灰石资源,结合公司过往成功经验等优势,在收购后有望实现可观的并购增值。并购完成后,尼日利亚工厂作为公司在西非的重要战略支点,有助公司迅速拓展西非市场,打开新的发展空间,实现公司海外业务又一重大战略点突破。

   投资建议:由于本次收购交易还须获得国家发改委、商务部批准,完成在中国外汇管理局外汇登记,以及获得尼日利亚联邦竞争和消费者保护委员会的批准,尚存在不确定性,我们暂时维持此前对公司的盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利为17.4、21.4、25.3亿元;当前股价对应PE分别为16.5、13.4、11.3倍,对应PB分别0.9、0.9、0.8倍,我们看好公司海外水泥业务的持续开拓、国内水泥盈利的边际改善空间以及非水泥业务带来的盈利增长点,维持"买入"评级。

   风险提示:收购不及预期;供给约束不及预期;成本大幅波动;水泥价格大幅波动等。