山西汾酒(600809):产品线清晰规划、高端化坚定,定调稳健高质增长-公司点评报告

12月2日山西汾酒于召开2024年汾酒全球经销商大会,我们参会调研,核心反馈如下:汾酒复兴纲领第二阶段启程,行业长期周期中稳健发展为先。22-24年作为汾酒复兴纲领的第一阶段,公司持续推进产品结构的持续优化,22-23年青花系列销售额分别超120/150亿,同时自23年起全面推行汾享礼遇,精细化渠道体系管理。25-26年起进入复兴纲领第二阶段,为重新筑底的要素调整期,公司主动控速,定调稳健增长为先,在行业调整周期中以提升品牌价值为重。27-30年全面提升产品价格,激发营收增长的远期潜力。

   产品体系四轮驱动,高端化路径清晰坚定。产品端运营战略方面,公司清晰"四轮驱动"的核心大单品战略,即未来2-3年内打造玻汾、老白汾、青花20、青花30四个百亿大单品共驱增长。1)玻汾进一步夯实终端基础,细化费用投放,竖立口粮酒经销商盈利标杆。2)老白汾+巴拿马强化腰部力量,6月老白汾10新品上市,并上调全系列开票价,换代升级有望重塑渠道利润,配套后续政策和资源保障,坚实腰部力量,24Q1-Q3老白汾+巴拿马增速约20％。3)青花20通过精选渠道专业运营、精细化管理提升竞争力,打造在商务宴请的领军定位,24Q1-Q3单品增速高于平均。4)青花30及以上产品设立事业部运营,23年青花30销售额约40亿,复兴版同价位产品中渠道利润领先,青花40及青花50则布局超高端市场拉升品牌形象,坚定高端化运营思路。渠道及组织管理端,公司将持续着力精细渠道管理、精准消费培育,并打造绩效考核体系、运营管理体系以提升组织力,力求品牌+渠道+产品的合力发展。

   新品青花26发布,填补价格带空白,品牌价值再拔升。12月2日公司推出定位更高的青花26复兴版,终端指导价718元/瓶,承接青花20向上势能,为青花30打通消费升级的良性通道。我们认为青花26复兴版延续并升级了青花汾酒的伏曲冬酿工艺,并填补了500-800元的产品线空白,未来将与青花30在运营策略将采取一套体系,有望助力品牌形象提升,并实现高端化发展的提前布局。

   盈利预测与投资建议:公司作为清香品类龙头企业,近年来营收不断增长,在宏观经济周期和白酒行业周期"双期"叠加下,维持业绩稳中有升。在品牌、渠道等方面加速布局,有望带领清香品类实现高质量复兴。我们预计24-26年实现营收370.66/406.89/469.936亿元,归母净利润124.14/141.21/165.38亿元,对应25-26年PE分别为17/15X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险;改革成效不及预期风险。