山西汾酒(600809):复兴纲领迈入第二阶段,看好全要素发展-公司事件点评报告

事件2024年12月2日,山西汾酒举办2024年全球经销商大会。

   投资要点发展转型与管理升级,复兴第一阶段圆满完成产品方面,截至2024年10月底,公司已完成2023年全年营收,其中青花、老白汾与玻汾系列均完成2023年全年营收;经销商方面,持续加强优化机制,2022-2024年销售规模为1亿以下/5000万-1亿/3000-5000万/1000-3000万的客户分别由41/67/70/376家增长至51/76/86/492家。2023年底全面推行汾享礼遇的渠道利润分配模式,新设立数据管理部、合规部、青花汾酒事业部、产品研发部、后台风控,打造14个核心城市且开展700余场全球内的品鉴活动。

   成果巩固与要素调整,复兴第二阶段重点突破2025年公司将迈入复兴纲领第二阶段:1)一个目标,打造具全球影响力的酒类品牌;2)两个践行,深入践行复兴纲领与公正立道、科学经营、聚焦发展、提势增能的战略部署;3)三力合一,渠道力坚定模式自信,围绕品牌价值提升,丰富打造产品矩阵。公司此次发布青花26复兴版,终端指导价为718元/瓶,补齐500-800元价格带,与青花30组合形成青花30系列,满足消费需求。4)四维突破,玻汾系列、老白汾系列、青花20系列、青花30系列均突破百亿目标。5)五力支撑,文化力、科技力、变革力、组织力、执行力。

   三大重点,深入全国化、年轻化与国际化2025年公司将在"稳健压倒一切"营销策略的基础上,抓住三大重点:1)全国化2.0,公司已实现以山西市场为单元,与省外结构占比保持4:6的全国化1.0;第二阶段计划以环山西市场为单元,与其他省级区域市场的营收占比达到4:6,构建全国化全新的黄金分割点。2)年轻化1.0,玻汾消费量中超过50％由80后及90后购买,而此前主要由市场自主销售,2025年起将快速向年轻化1.0进化。3)国际化1.0,近年加大国际化力度,加强海外推广,但仍未形成完整的统筹方法,2025年起将着力打造1.0版本。

   盈利预测我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长,全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长,渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2024-2026年EPS为10.05/11.18/12.61元,当前股价对应PE分别为20/18/16倍,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。