长城汽车(601633):高端化加速推进,出海稳步增长-系列点评十八

事件:公司发布11月产销快报:批发销量12.7万辆,同比+3.7％,环比+9.1％。1-11月累计批发109.8万辆,同比-1.8％。其中,哈弗7.8万辆,同比+4.5％,环比+7.9％;1-11月累计批发62.3万辆,同比-4.1％。Wey牌0.7万辆,同比+145.9％,环比+8.6％;1-11月累计批发4.6万辆,同比+20.6％。皮卡1.6万辆,同比-2.7％,环比+23.0％;1-11月累计批发16.1万辆,同比-13.7％。欧拉0.6万辆,同比-42.1％,环比+4.4％;1-11月累计批发5.9万辆,同比-40.6％。坦克2.0万辆,同比+8.7％,环比+5.6％;1-11月累计批发20.9万辆,同比+44.0％。

   坦克销量同比上升哈弗销量稳定。公司11月批发销量12.7万辆,同比+3.7％,环比+9.1％。1-11月累计批发109.8万辆,同比-1.8％;分品牌来看,坦克11月批发销售2.0万辆,同比+8.7％,环比+5.6％;1-11月累计批发20.9万辆,同比+44.0％。哈弗11月销量环比上升,批发销售7.8万辆,同比+4.5％,环比+7.9％;1-11月累计批发62.3万辆,同比-4.1％。高端化方面,20万元以上车型11月销售3.1万辆,同比+36.7％。随着长城全新魏牌蓝山的热销,公司有望重塑高端品牌形象,打开盈利空间。

   海外销量同比延续增长全球化稳步推进。11月,公司海外批发销量为4.3万辆,同比+21.7％,环比-2.8％,再创历史新高;1-11月海外批发销量为41.2万辆,同比+45.8％。2024年11月,GWM品牌在哥伦比亚发布。我们认为,公司燃油及混动产品具有优质产品力,在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。

   "智能化+越野"实力凸显高端市场稳步开拓。11月,长城汽车与华为签署《智能化生态合作协议》,基于CoffeeOS3和HMSforCar展开合作。12月,坦克500Hi4-Z正式开启预售,搭载全新解耦四驱插电混动Hi4-Z平台,WLTC工况下纯电续航里程超过200公里,同时支持高达163千瓦的快充技术,充电15分钟即可增加120公里的纯电续航。2024年为城市辅助驾驶元年,公司有望抓住技术变革机遇,通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。

   投资建议:公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元,归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元,对应2024年12月3日收盘价27.77元/股,PE为18/15/13倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:车市下行风险;WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。