长城汽车(601633):11月销量拐点向上,坦克500Hi4Z即将上市-事件点评

事件:据长城汽车公告,11月批发销量12.7万台,环比+9％、同比+4％。

   11月销量恢复同比正增长、出现拐点。

   11月新能源批发量3.6万台,环比+12％、同比+15％,燃油车批发量9.1万台,环比+8％、同比基本持平。根据零售数据推算,11月公司乘用车零售销量约6.7万台、环比+5％,其中新能源乘用车零售销量约3.1万台、环比+5％,叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致,故我们预计库存水平未增加。

   1)坦克:11月销售2.0万台,环比+6％、同比+9％,我们预计环比增长主要来自国内市场。零售数据来看,11月前三周坦克300周均约1134台、坦克400/500Hi4-T分别约1119/963台,合计环比10月周均增长约300台;12月3日重磅新车坦克500Hi4Z开启预售、即将上市、值得期待;

   2)哈弗:11月销售7.8万台,环比+8％、同比+4％。其中,猛龙销售1.1万台、环比+21％、同比+83％,凭借轻越野的产品差异化优势实现持续增长;零售数据来看,11月前三周大狗周均3230台、环比+258台;H6周均2725台、环比+467台;二代H9周均609台、较老款贡献显著增量,我们预计国内月销有望维持2-3千台水平;后续哈弗品牌仍有H6Hi4版、H7上市值得期待;

   3)魏牌:11月销售7046台,环比+9％、同比+146％,其中蓝山贡献6488台,环比+5％,11月15日全场景NOA全国开城,同时CoffeeOS3.1正式发布,在智能交互、数字健康等方面均有升级,广州车展进一步巩固智能化标签,随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地,预计全新蓝山稳态月销有望维持在6千台以上水平;

   4)欧拉:11月销售5806台,环比+4％、同比-42％;

   5)皮卡:11月销售1.6万台,环比+23％、同比-3％;

   6)出口:11月销售4.3万台,环比-3％、同比+22％。10-11月为海外销售旺季、12月海外部分区域进入假期,考虑到船运周期等,我们认为11月环比小幅下滑系正常波动。11月以来,出海稳步推进,GWM品牌在哥伦比亚发布,坦克700Hi4T、高山登陆泰国车博会,巴西、墨西哥、利雅得等市场均有新店开业。

   展望:全面变革初见成效,进入成长新阶段1)泛越野市场空间大,Hi4Z有望"再造坦克"。强越野赛道上,坦克现有车型销量表现优秀,同时后续坦克800Hi4-T上市有望贡献增量;泛越野赛道上,Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点,坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场,贡献显著利润弹性。2)变革初见成效,主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌,猛龙、新蓝山已取得初步成功,我们认为哈弗H6Hi4、H7等上市,国内业务有望迎来拐点。3)品类齐全、技术储备丰富,出口潜力大。公司品类(皮卡、坦克)、动力类型(HEV等)储备丰富,产品力强,预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量,本地化产销进程加快,月销有望维持向上。

   投资建议:维持"买入-A"评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元,对应当前市值PE分别为18.0、13.5和12.1倍。我们给予公司2025年20倍市盈率,对应6个月目标价41.08元/股

   风险提示:新产品进展不及预期,新车型销量不及预期;行业价格战持续加剧等。