莱特光电(688150):OLED材料领先企业,高景气下业绩有望高增-深度研究

核心投资观点:从贝塔角度看,中国OLED行业同时受益于对传统LCD的持续替代以及对海外厂商份额的抢占。前者本质上是由终端需求红海市场激烈的竞争下产品差异化诉求驱动,而后者则是在差异化诉求中寻求成本结构优化的折中。从阿尔法角度看,莱特光电在客户群体扩张和其他材料迭代及导入上拥有明显优势,这也就降低了后端成本同时加快了材料的导入速度。在行业不断有积极变化的风口,公司作为OLED领先企业,有望实现较大的营收和业绩弹性。

   国内OLED有机材料领先企业,主要供应京东方等头部客户莱特光电是国内少数几家突破国外专利封锁、掌握OLED终端材料核心专利并实现量产的企业,已具备"OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料"一体化生产能力。公司作为国内领先的OLED终端材料厂商,客户包括京东方、天马、华星光电、和辉光电、信利等全球知名OLED面板生产企业。

   OLED下游领域不断替代LCD,小中尺寸领域渗透率持续提升OLED显示面板下游需求扩张,替代空间显著。小尺寸领域,智能手机作为当前OLED面板的最大应用场景渗透率不断提升,目前已超过50％。可折叠OLED智能手机显示面板市场增长显著,其出货量在2024年有望达到3000万片,年化复合增速为41.0％。中尺寸显示领域,OLED已经拓展至平板/笔记本电脑、车载中控屏等应用,苹果、华为等头部厂商陆续推出搭载AMOLED屏幕的平板电脑产品,有望推动AMOLED加速向中尺寸应用领域渗透。

   突破专利壁垒实现国产化,国内面板厂商布局产线,替代空间大随着以莱特光电为首的国产终端材料厂商完成专利突破、国产面板占比的提升,OLED材料企业有望替代海外企业的市场空间。群智咨询数据显示,2024年Q1大陆OLED面板出货量超越长期占据首位的韩国,同比大增55.7％,市场占比达51.8％,国内OLED市场空间广阔。并且近期国内面板厂加速产线建设,京东方、华星光电等头部面板厂商加速布局,OLED材料国产替代在即。

   坚持自主研发高筑公司护城河,OLED材料高盈利推动业绩增长OLED终端材料壁垒高验证时间长,绑定优质客户保持高毛利水平。公司专注研发,持续导入新材料,积极推进RedPrime材料升级迭代,GreenHost材料持续放量。RedHost材料已通过客户量产测试,有望实现批量供货,GreenPrime材料及蓝光系列材料在客户端验证过程中。同时公司通过全产业链持续进行工艺优化,有效降低生产成本,保持较好的毛利率水平,为公司未来业绩增长打下坚实的基础,保持国内领先地位。

   投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.81、2.70、3.83亿元,同比增速为135.4％、49.1％、41.8％。对应PE分别为48、32、22倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示(1)下游客户投产进度不及预期;

   (2)产品价格下降风险;

   (3)材料研发、验证、导入进度不及预期;

   (4)单一大客户依赖度高风险;