沃尔核材(002130):热缩材料电子产品领先者,AI驱动高速通信线增长-深度研究

沃尔核材是国内热缩材料行业龙头企业之一。公司主营热缩管等高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产品,分为电子、电力、电线及新能源四个业务板块,上市后营收、归母净利润复合增速分别达到20.4％、18.1％。其中电线板块高速通信线产品随下游高速铜互连行业需求爆发,公司作为224G高速通信线核心供应商之一有望打开增长新空间。

   高速铜缆互联将是中短期内AIScaleup通信最优解,我们测算2025年GB200铜连接组件(以安费诺为主)和tier2线材(即安费诺的ODM供应商)的市场空间分别为60亿、9亿美元。市场对AIScaleup互联技术正从分歧走向一致,或将遵循PCB、铜缆、CPO的演进,铜缆在224G米级互联中较PCB具有性能优势,较CPO产业链更成熟。假设NVL36+NVL7225/26年分别出货4+3万、3.2+5万套的情况下,我们测算沃尔核材所处的tier2线材环节空间达9亿美元。此外,海外非NVAI客户、国产算力等将陆续对市场形成更强催化,英伟达QuantumX800Q3400采用HighRadix交换机设计,混线互联或带来更多增量。

   沃尔核材高速通信线主要由子公司乐庭智联负责生产。乐庭历史悠久,技术、产能储备均领先,产品覆盖消费电子、汽车工控、新能源和高速通信线。乐庭通信线产品包括SAS3.0/4.0/5.0、PCIe4.0/5.0、56G/112G背板线、10G/40GQSFP+、25G/100GQSFP28、400GQSFP56/QSFP-DD、800GQSFP112/QSFP-DD等,主要客户涵盖安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等国际线缆连接器龙头企业;其中224G单通道多料号通过大客户验证,部分料号实现量产。产能方面公司在材料处理、绝缘押出、平行绕包对、编织、线材外护套等工艺流程环节具有充分的经验,在高速铜连接持续加单行情下积极扩产,后续有望充分享受铜互联市场的高增需求。

   公司传统业务有望保持稳中有增的整体态势。电子板块下游新兴市场行业景气度较高,确定性较强,公司热缩管产品国内龙头地位稳固;电力板块受益于电网投资幅度加大,公司电缆处于行业前列,在电网、新能源海上发电、核电等领域持续中标;电线板块下游工业机器人增速较高,汽车线缆国产替代程度加深,公司电线产品由消费电子逐步向工控及汽车线缆转型,研发迭代有序;新能源业务受益于新能源汽车渗透率提升,充电桩供给仍存在缺口,公司充电枪等产品亦存在增量空间,风力发电业务则可为公司提供稳定现金流。

   盈利预测、估值分析和投资建议:我们认为公司主营业务稳定,由核辐射改性电子材料龙头向新能源、高速通信互联多元化发展。预计公司2024-26年营收分别为69.77/91.03/105.68亿元,归母公司净利润10.01/14.37/16.95亿元,首次覆盖给予"买入-A"评级。

   风险提示:无实控人公司治理稳定性风险以及部分股东减持风险;高速通信线市场需求释放不及预期;高速通信线竞争格局恶化;电子产品毛利率下行;电力行业投资额下行;商誉减值风险。