申能股份(600642):电气并举盈利稳健,高分红献优渥回报

扎根上海电气并举,砥砺前行锐意拼搏:公司由原申能电力开发公司改制设立,系全国电力能源行业第一家上市公司。公司是电力油气双主业的综合性能源供应商,控股股东为申能集团。公司秉承"电气并举"的发展战略,23年电力收入226.48亿元,占比77.72％;油气管输28.2亿元,占比9.68％,合计占比87.40％。2024年前三季度,煤价同比下跌,公司盈利持续修复。公司参股煤电、气电、新能源发电、核电、抽蓄等多元业务,其中气电、新能源发电、核电、抽蓄等贡献投资收益较为稳定;参股的煤电企业受到煤价因素影响投资收益相对波动较大。预计24年煤价均值同比下降,公司参控股煤电企业盈利持续向好,24年全年业绩可期。投资收益支撑公司业绩,压舱石作用明显。此外,公司资产负债率处于同行较低水平,分红比例处于同行较高水平。即便在21-22年盈利承压下,公司仍坚持分红。

   优质火电行业标杆,盈利修复未来可期:上海电力装机结构以火电为主,公司是上海火电三巨头之一。截至3Q24,公司在运煤电8.4GW,分别位于上海、安徽和宁夏三地。其中,以上海为主(5.03GW);其次安徽(2.67GW);最后宁夏(0.7GW)。还有在运气电装机3.43GW,均位于上海。上海用电需求旺盛,区位优势突出保障机组高利用小时数。21-23年公司煤电机组利用小时数分别高于全国煤电419h、293h和118h。公司火电机组性能指标优越,燃煤发电均为大功率的高效先进机组,供电煤耗低火电优质。一方面,24年煤价均价同比回落,截至11月底,秦皇岛5500大卡煤价同比降低11.03％。另一方面,24年公司电量电价有望高位运行。

   据测算,公司煤电容量电费约8.4亿元。预计公司煤电盈利有望持续修复。

   公司共控股三个燃机公司,分别是临港燃机、崇明发电和奉贤热电,气电业务盈利稳定,旱涝保收。

   持续扩张新能源,积极开展油气业务:19-23年,公司新能源装机持续增长,从98.26万千瓦增至512.2万千瓦,CAGR高达51.1％。此外,公司规划十四五新增新能源装机8-10GW。一方面,公司将加快新能源基地化、规模化开发转型,全力谋划开发新疆区域大基地项目,积极争取参与"蒙电入沪"配套新能源基地项目;另一方面,公司也会积极参与上海市内海风竞配。公司秉承"电气并举"的发展战略,打通能源化工产业链供应链。公司积极开展油气业务,挖掘油气开发潜能。上游勘探油气,海陆并举,三平工作取得进展。中游管网输送,盈利稳定。

   盈利预测与投资建议:我们预测2024-2026年公司营收分别为298.23、304.90和321.75亿元,归母净利润分别为40.47、42.82和45.98亿元,对应PE分别为10.5/9.9/9.2倍。首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:项目投产不及预期风险;政策风险;燃料价格高位运行导致成本高企的风险;电力市场竞争降低上网电价的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。