立华股份(300761):成本领先的黄羽鸡与生猪养殖优质标的-深度研究

立华股份是国内黄羽鸡与生猪养殖优质标的。公司主要业务为黄羽肉鸡养殖、屠宰和销售,另外还从事肉猪及肉鹅的养殖销售。公司黄羽肉鸡板块近年产能扩张与冰鲜转型并进,在立足华东、积极向华南等重要消费区域扩张养殖产能的同时,加速布局屠宰加工产能,目前已形成集种禽繁育、饲料加工、商品鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链。2023年,公司肉鸡出栏规模已达4.57亿只(近5年CAGR为12％),市占率接近13％,仅次于温氏股份,是国内最大的黄羽肉鸡养殖销售企业之一。另外公司生猪养殖产能近年正快速释放,2024年出栏预计将突破100万头。

   看好养殖景气延续,拥抱管理优秀的龙头企业。目前畜禽养殖端补栏积极性偏低,生猪及黄羽肉鸡产能维持低波动,下游餐饮需求明年则有望随宏观景气修复,我们认为2025年生猪及黄羽肉鸡行业有望维持较好盈利。选股方面,参考美国经验,龙头集中与规模成长贯穿养殖产业发展进程,管理优秀的头部企业市占率持续提升,有望穿越周期进一步成长为产业链巨头,因此长期建议关注高ROE的养殖价值股。

   公司黄鸡业务成本领先,扩张与转型并进。(1)异地扩张提供出栏增量:公司黄羽鸡出栏量近年逆势维持10％左右增速,市占率不断提升,目前正加大对南方消费市场开发,产能及出栏有望继续释放。(2)成本领先助力穿越周期:依靠育种积累、创新合作,公司成本壁垒稳固,毛利率及单羽成本表现领先同行,是公司穿越周期、持续扩张的基石。(3)冰鲜转型增厚单羽盈利:为顺应黄羽肉鸡冰鲜化销售趋势,公司近年正加快下游屠宰加工产能布局,积极拓展生鲜销售渠道。未来依托自有优质品系,有望提升生鲜产品附加值及品牌溢价,增厚单羽盈利表现。

   公司生猪业务出栏逐步释放,成本明显改善。目前公司肉猪养殖产能已达180万头,能繁母猪存栏已达8万头,2024年出栏有望达120万头。同时在养殖管理优化、饲料成本下降、产能持续释放三重合力推动下,公司完全成本已降至15元/kg以下,未来有望充分受益生猪景气上行21。

   盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年收入为167.1/190.0/197.8亿元,归母净利润为14.0/17.6/10.8亿元,EPS为1.69/2.13/1.31元。通过多角度估值,预计公司合理估值24.1-27.0元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:发生畜禽类疫病风险,原料价格波动风险,食品安全风险。