招商银行(600036):零售金融业务收入保持韧性-深度报告

零售金融业务收入保持韧性:零售贷款增长与总贷款增速基本相当,占比保持稳定。近几年,小微贷款增长较快,占零售贷款的比重上升,零售贷款的整体定价低于股份行均值,定价差持续收窄。零售存款超过零售贷款,内部利息净收入转正,对零售金融业务利息净收入形成支撑,手续费净收入负增长,不过,零售客户AUM持续稳步增长,以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势,或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳。

   零售端部分贷款的关注率和逾期率仍在上升,整体贷款拨备保持高位:零售贷款资产质量波动,部分贷款的关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率持续下行。整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来,银行业整体拨备计提力度下行,对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看,仍有一定的释放空间。

   存款活期率处于上市银行较高水平,存款成本优势明显:近几年,银行业存款呈现定期化趋势,定期存款占比持续上升。同期,招商银行存款的活期率持续下行,但仍居上市银行较高水平。纵观近几年招商银行零售存款和公司存款成本的变化趋势看,零售存款的成本有一定幅度的上升,对公存款的成本相对稳定,管控效果相对较好。综合来看,招商银行整体的存款成本优势仍较强。

   盈利预测与投资建议:考虑到银行业发展大环境,结合招商银行自身的特点,我们认为招商银行存款成本优势,仍有望助力业绩的稳定,而资本实力雄厚,有助于未来资产规模的稳定扩张,资产质量相对优异,零售贷款风险短期或有波动。另外,招商银行零售金融业务的经营韧性较高,在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下,零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能,我们认为招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33％/5.2％和4.67％,净利润同比增速为1.35％/5.85％和5.54％。对应的EPS分别为5.89元,6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素,维持公司增持评级。按照12月5日收盘价36.91元/股,对应的招商银行2024年-2026年的PB估值分别为0.93倍/0.84倍/0.77倍。

   风险因素:银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大,经济以及相关政策的变动,都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。