方盛制药(603998):创新赋能,多点开花-深度研究

方盛制药是一家以中药创新药为核心的大型健康产业集团。公司成立于2002年,通过自身发展及投资并购搭建制药工业、大健康产业及医疗服务等平台,并通过业务整合与优化,剥离非制药业务,聚焦创新中药。

   厚积薄发,打造成长曲线。2021年起公司实施"338大产品打造计划",力争在未来5-10年的时间内,打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品。公司通过多年的积累和探索,已逐步搭建起公司主业的成长路线:始终坚持"新药研发能力"的核心竞争优势,持续推出创新中药产品;新品上市后公司加强学术推广和终端覆盖,打造重磅单品;

   随着院内市占率达到稳态后公司推进OTC端的覆盖和销售,打造二次成长曲线。

   创新赋能,多点开花。公司产品矩阵丰富,聚焦心脑血管、骨科、呼吸科、儿科等领域。

   1)心脑血管:公司首仿药依折麦布片集采后以价换量,前三季度实现销售收入约2.33亿元,同比增长超100％;血塞通集采后相对稳定,今年湖北省联盟集采有望续约;自主研发的中药创新药养血祛风止痛颗粒已报产受理,有望于2025年上半年获批上市,给公司心脑血管疾病领域注入新的成长动力。2)骨科:藤黄健骨片已全面执行集采,销量稳健增长,并有望纳入国家基药目录;中药1.1类创新药玄七健骨片上市后放量显著,已成为公司骨科板块的重要增长点,我们预计该产品全年销售额有望破亿。3)呼吸系统:滕王阁强力枇杷膏(蜜炼)为公司独家品种,24年原材料压力有所缓解,随着终端覆盖的提升,有望恢复稳健增长。4)儿童用药:小儿荆杏止咳颗粒目前正处于放量阶段,该产品2024年前三季度实现销售收入约6000万元,同比增长超130％。随着覆盖的增加、专家及消费者对产品疗效的认可,也将成为过亿单品。

   盈利预测与估值。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为18.18/20.72/24.09亿元,同比增长11.6％/14.0％/16.3％;归母净利润分别为2.62/3.13/3.66亿元,同比增长40.3％/19.3％/17.2％。参考可比公司的平均PE,我们给予公司2024年23倍PE,对应合理市值为60亿元,目前市值49亿元,仍有22％的增长空间。首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:产品集采降价风险;新产品销售不及预期;在研产品进展不及预期。