飞鹿股份(300665):Q3承压,产品及客户拓展,静待需求拐点-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现收入3.14亿元,同比-38.94％,归母净利润-0.66亿元,同比-332.95％;对应Q3单季度实现收入1.54亿元,同比-11.76％,归母净利润-0.19亿元,同比+4.36％。

   需求承压+优化客户,收入端同比下滑。2024年前三季度,地产需求及基建资金到位情况存在一定压力,防水、防腐材料整体需求有所下滑,轨道交通、新能源领域等客户相比去年同期工程施工进度延缓,已发出待结算的发出商品比去年年末增加超6000万元,同时未发出待结算的库存商品较去年年末增加超1000万元,导致公司结算的销售收入减少。此外,较去年同期,公司在战略布局上,对地产等民用建筑防水领域采取更加谨慎择优的原则,缩减了对应板块的相关业务,也一定程度上影响了公司的收入。

   规模效应受到影响,毛利率净利率同比下滑。2024年前三季度,公司毛利率12.49％,同比下降4.07个百分点,期间销售费用率33.6％,同比上升12.5个百分点,净利率-21.06％,同比下降18.14个百分点。

   我们判断主要原因是公司收入下降后规模效应受到较大影响。

   账期有所延长,经营净现金流流出同比减少。2024年前三季度,公司应收账款周转天数为494.06天,同比上升200.65天,但由于公司整体收入规模下降,公司经营净现金流流出同比减少0.05亿元至0.30亿元。

   看好下游需求恢复及公司在重点客户的拓展。我们认为随着下游化债及稳增长力度加大,未来重点项目建设需求有望恢复,而根据公司三季报披露,公司今年以来进一步深化与重点客户合作,并在防腐材料、新能源板块等领域拓展新产品品类,看好公司业绩伴随下游整体需求回暖而修复。

   【投资建议】预计2024-2026年,公司EPS为-0.12/0.03/0.16元,对应2025-2026年PE分别为220.59/45.89xPE。给予"增持"评级。

   【风险提示】

   需求不及预期;

   毛利率不及预期;

   回款不及预期;