水井坊(600779):高档白酒增长放缓,但整体盈利增强-2024年三季报点评

整体收入增长放缓,高档酒低增是主要原因。2024年第三季度,公司实现营收20.7亿元,同比增长0.38％,增幅较上年第三季度收窄21.1个百分点,较当年第二季度收窄16.24个百分点。2024年前三季度,公司实现营收37.88亿元,同比增长5.56％,增幅较上年同期的-4.84％提升10.4个百分点。2024年前三季度,高档白酒实现收入34.57亿元,同比增长1.39％;中档白酒实现收入1.96亿元,同比增长41.05％。高档白酒收入低增是收入增长大幅收窄的主要来源。

   在新渠道和传统渠道中,销量增长均高于收入增长,说明产品结构有所下沉。新渠道销量947千升,同比增长11.67％,同期该渠道的营收增长1.12％;批发代理渠道销量7651.17千升,同比增长3.91％,同期该渠道的营收增长3.12％。在新渠道和传统渠道中,销量增长均高于收入增长,说明产品结构有所下沉。与其对照的是,前三季度公司的产品毛利率下降0.24个百分点,降至82.94％,较2021年同期的85.11％下降2.17个百分点,2021年以来价格体系整体下行。

   销售费用下降,业绩释放,盈利能力增强。2024年前三季度,公司的销售费用同比减少6.33％,同期费用已经连续两年减少;销售费用率同比下降2.52个百分点至19.93％。销售费用减少对增厚盈利有着显著的效果:2024年前三季度,公司实现扣非归母净利润11.09亿元,同比增长11.15％,净利润率同比提升1.21个百分点。整体看,本期公司的盈利增长远好于收入,主要得益于各项销售投入的减少。我们认为,经济逆风阶段白酒类公司将会持续减少销售和市场投入,以换取相对优异的股东回报。

   投资建议:我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.81、2.97、3.14元,参照12月10日的收盘价58.82元,对应的市盈率分别为20.97、19.8和18.71倍,调降公司评级为"谨慎增持"。

   风险提示:高档白酒消费与经济基本面的关联度较大,经济增速持续下行对高档白酒市场有着深远的负面影响。