湖北宜化(000422):现金收购优质资产,看好公司盈利上行-事件点评

事项:公司公告:2024年12月11日,公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》,公告显示,上市公司拟以支付现金方式,受让宜化集团持有的宜昌新发投100％股权。本次交易完成后,上市公司将持有宜昌新发投100％股权,宜昌新发投成为上市公司全资子公司,上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597％上升至75.00％。本次交易前,上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品的生产及销售。

   上市公司2023年主要产品产能为:尿素156万吨/年、PVC84万吨/年、烧碱68万吨/年、磷酸二铵126万吨/年。本次交易完成后,上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售,形成完整的化工上下游产业链。按2023年主要产品的产能计算,将新增主要产品年产能:尿素60万吨、PVC30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨。

   国信化工观点:1)公司以32亿元现金收购新疆宜化40％股权,重组完成后,有助于公司整合产业链,公司将具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务,上游具备3000万吨/年原煤产能,中游具备114万吨PVC、103万吨烧碱、216万吨尿素、126万吨磷酸二铵产能,产业链向上游打通,优质资产产能提升;2)本次资产重组完成后,按照新疆宜化近两年的盈利情况测算,预计40％股权对应增厚利润中枢在4.8亿元,且交易对手宜化集团为新疆宜化自2025-2027年进行了业绩承诺,承诺未来三年新疆宜化合计归母净利润不低于30.58亿元,若未能达到承诺业绩,宜化集团将对上市公司实施现金补偿。投资建议:考虑到新疆宜化或将于2025年完成并表,未来公司归母净利润中枢将实现提升,我们谨慎上调公司未来收入为183/270/274亿元,(前值为183/181/184亿元),归母净利润为10.21/16.06/18.27亿元(前值为10.94/11.86/14.15亿元),EPS分别为0.96/1.52/1.73元,当前股价对应PE分别为14/9/8X。(公司盈利拆分情况见正文)。公司为磷肥、氮肥行业龙头,资源优势显著,伴随子公司新疆宜化重组推进,公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强,疆煤资源注入将为公司带来利润增长,考虑到公司的行业领先地位以及成长性,维持"优于大市"评级。

   评论:公司以32亿元现金收购新疆宜化40％股权,收购完成后公司将具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务当前公司具有尿素156万吨/年、PVC84万吨/年、烧碱68万吨/年、磷酸二铵126万吨/年。本次交易完成后,上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售,形成完整的化工上下游产业链。

   按2023年主要产品的产能计算,将新增主要产品年产能:尿素60万吨、PVC30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨。当前新疆宜化控股的五彩湾矿区露天一号矿保有资源量为21.08亿吨,可采储量为13.20亿吨,该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点,平均厚度68米,矿产煤炭可作为优质的动力、化工用煤。预计后续随着新疆煤炭、煤化工产业开发,公司的优质煤炭资源将具备长期发展价值。

   本次交易完成后,预计公司年化归母净利润中枢将增长4-5亿元本次资产重组完成后,按照新疆宜化近两年的盈利情况测算,预计40％股权对应增厚利润中枢在4.8亿元,且交易对手宜化集团为宜化矿业、宜新化工、巴州嘉宜自2025-2027年进行了业绩承诺,承诺未来三年宜化矿业、宜新化工、巴州嘉宜所持有的露天煤矿采矿权、石盐矿矿业权、石灰岩矿采矿权合计的归母净利润不低于30.58亿元,若未能达到承诺业绩,宜化集团将对上市公司实施现金补偿。根据公司公告,补偿计算方式为:现金应补偿金额=(截至期末相关资产累计承诺净利润-截至期末相关资产累计实际净利润)÷业绩承诺期内相关资产累计承诺净利润总和×相关资产本次交易作价。

   投资建议:上调盈利预测,维持"优于大市"评级考虑到新疆宜化或将于2025年完成并表,未来公司归母净利润中枢将实现提升,我们谨慎上调公司未来收入为183/270/274亿元,(前值为183/181/184亿元),归母净利润为10.21/16.06/18.27亿元(前值为10.94/11.86/14.15亿元),EPS分别为0.96/1.52/1.73元,当前股价对应PE分别为14/9/8X。公司为磷肥、氮肥行业龙头,资源优势显著,伴随子公司新疆宜化重组推进,公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强,疆煤资源注入将为公司带来利润增长,考虑到公司的行业领先地位以及成长性,维持"优于大市"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。