吉电股份(000875):定增落地,绿电有望高质量增长-更新报告

吉电股份完成定增募资41.85亿元,资产负债率下降带来财务费用减少,我们上调公司2024-26年归母净利预测。项目高收益率对冲电价波动潜在风险,公司绿电装机容量有望高质量增长。盈利能力有望持续增强,现金流改善增厚资金储备。维持"增持"评级。

   定增募投绿电融合项目,资产负债率有望逐年下降公司此次定增募资主要用于风光制氢合成氨一体化、风电与农光互补发电等项目,募资净额扣除补流后为29.98亿元、占项目总投资的34％。2024年9月末公司资产负债率为74％,此次定增募资有助于公司在扩大项目规模的同时降低杠杆水平,我们预计2024-26年资产负债率有望逐年下降、分别为69％/65％/63％。财务费用在公司可变成本中仅次于电煤采购成本,2021-23年财务费用占营业总成本的12％～14％;随着负债率的下降,公司的财务费用有望同步减少,从而增厚盈利水平。

   收益率预留电价波动空间,绿电业务有望高质量增长绿氨价格高于灰氨,此次募投的风光制氢合成氨一体化项目实际IRR有望好于公司测算的4.57％;其余募投项目IRR在10.91％～25.35％之间。较高的项目收益率有助于应对绿电参与市场化后的电价波动风险。截至2024年9月末公司新能源装机容量达到10.83GW,此次募投项目风光装机合计1.4GW、相当于存量装机的13％。结合公司在建项目进度,我们预计24-25年公司绿电装机容量年均增长不低于2GW。

   上调归母净利预测,基于更新后的BPS微调目标价考虑到财务费用的减少,我们将公司2024-26年归母净利上调1.7％/3.0％/2.5％至14.37/17.44/20.51亿元;考虑到分红金额增加,我们将BPS调整+1.8％/-0.1％/-2.1％至4.82/5.18/5.60元。参考可比25年PB均值1.2x(Wind一致预期),公司盈利能力好于行业均值,给予公司25年1.3xPB,对应目标价6.73元(前值6.75元,基于25年1.3xPB)。

   风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期