江苏神通(002438):核电拐点已至,多元发展助力业绩稳增长-深度研究

特种阀门领域小巨人,以"核"为核、多元发展。公司专业从事新型特种阀门研发、生产与销售,主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类145个系列2000多个规格,公司产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。公司的四大业务板块分别为核电、能源装备、冶金和节能环保,其中,核电是公司目前营收占比最大的业务板块2023年核电行业营收6.94亿元,同比+10.5％、营收占比32.56％。

   2024年核电核准5个项目共计10+1台,核电有望迎来持续交付期。2022年和2023年我国各批复了10台核电机组;2024年8月,国常会一次性核准了徐圩一期等5个核电项目,共计10+1台(10台三代核电机组和1台高温气冷堆)。公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单,2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期,我们预计未来几年有望连续交付2022-2024年的核电机组订单。更为关键的是,往中期(2030和2035年)、远期(2060年)来看,核电装机仍有巨大的增长潜力。在此背景下,叠加三代国产核电技术路线日益成熟、项目核准重回正轨,我们相信核电行业有望避免此前连续几年零审批后又重启的脉冲式发展困境,迎来更加确定的持续性发展。

   核电新增订单同比+92％,充分彰显核电高景气度。2024年上半年,公司取得新增订单12.08亿元,其中:核电军工事业部5.04亿元,冶金事业部1.96亿元,能源装备事业部0.89亿元,无锡法兰4.05亿元,瑞帆节能0.14亿元。相比于2023年上半年的新增订单10亿(核电2.62亿元,冶金2.00亿元,能源装备1.28亿元,无锡法兰3.92亿元,瑞帆节能0.18亿元),2024年核电新增订单同比+92％。此外,2024年一季度公司公布定增预案,拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目,认购对象为公司实控人、董事长韩力先生,定增募投项目有望将公司的核级阀门年产能从服务6-8台机组提高到服务10-12台机组。我们认为,实控人全额认购以及新产能的募投时点均充分说明公司对未来核电高景气度的认可。

   氢能和半导体领域的发展值得期待。氢能和半导体是公司在现有四大业务板块基础上正在重点布局的新领域,也是极具成长性和国产替代逻辑的高景气度行业。氢能领域,通过子公司神通新能源开展氢燃料电池、储氢系统及加氢站等领域所需特种高压阀门的研发生产,相关产品主要面向70-105MPa高压氢阀,涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门,应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机、氢能电动自行车等,已具备批量供货的能力。半导体领域,公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。

   盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收23/27.5/33亿元,归母净利润3.04/3.84/4.75亿元,eps为0.6/0.76/0.94元,对应PE为21.39/16.97/13.72倍。给予25年15-20倍PE,目标价格区间11.4-15.2元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:核电装机不及预期,核电安全事故,石化领域需求不及预期,冶金行业需求不及预期,合同能源管理拓展不及预期,氢能和半导体等领域的新产品研发不及预期。