东阿阿胶(000423):"药品+健康消费品"双轮驱动,滋补品牌焕新生-公司首次覆盖报告

质量为基坚定创新,滋补养生第一品牌公司前身山东东阿阿胶厂于1952年建厂,1993年成立山东东阿阿胶(集团)股份有限公司,1996年在深交所挂牌上市,随后2005年加入华润(集团)有限公司。公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品的研发、生产和销售,主要产品有阿胶系列及"皇家围场1619"。我们看好公司"药品+健康消费品"双轮驱动的增长模式,品牌优势有望赋能营销助力长期发展,预计2024-2026年归母净利润分别为14.23/17.19/20.87亿元,EPS为2.21/2.67/3.24元,当前股价对应PE为27.4/22.7/18.7倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   聚焦阿胶产业,"药品+健康消费品"双轮驱动发展公司以阿胶及系列产品为发展基石,(1)阿胶块:2010-2018年间由于国内驴皮资源日趋紧张,原料收购价格不断上涨,公司对于阿胶块等核心产品多次进行提价。伴随驴皮进口渠道的开放,国内驴皮价格回归理性,公司2019年起积极推动去库存举措,截至2024H1公司原材料、在产品和库存商品均已回归健康水平,同时全产业链和"国内+国外"双渠道布局有利于保障驴皮原材料供应,助力经营业绩稳健提升,巩固阿胶市场领先地位。(2)复方阿胶浆:是具备医保双跨资质的独家产品,2023年医保取消支付限制,伴随着在肿瘤科、妇产科等科室的临床研究的持续进行,学术成果在HCP端/C端的转化得以强化,院内销售体量有望得到进一步提高,未来学术和零售端有望相互协同赋能。(3)健康消费品:以"桃花姬"阿胶糕和阿胶速溶粉为主,从重滋补到轻养生延展,打造特色"阿胶+"和"+阿胶"系列产品,多元化消费场景,助力品牌年轻化。

   开拓男性滋补新赛道,打造第二成长曲线公司以"皇家围场1619"布局男性滋补品新赛道,旗下重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品,同时注重政产学研"高效协同,产业链创新融合,激活鹿产业发展新质生产力,打造第二成长曲线。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动、产品销售不及预期等。