大北农(002385):饲料稳健,养殖改善,种子布局值得关注

本报告导读:公司饲料基础业务地位稳固。转基因技术竞争力强,积极布局下游品种环节,有望推动公司种子业绩提升。

   投资要点:投资建议:下调目标价至7.2元,维持"增持"评级。因24年上半年生猪养殖行情相对低迷,预计2024年EPS为0.08元(前值0.19元),2025年EPS为0.24元(前值0.30元),2026年为0.25元。参照可比公司2025年PE处于20-55倍区间,平均PE约32倍,给予2025年以30倍PE,下调目标价至7.2元(前值9.72元),维持增持评级。

   饲料业务稳健,生猪养殖成绩提升。饲料业务是大北农的基础业务,2024年总体稳健发展,其中24Q3公司猪料收入、销量环比增长7％-8％,中期目标为1000万吨。生猪出栏量保持提升,2024年1-11月公司生猪累计出栏量达563.37万头,同比提升5.8％;2024年10月育肥猪完全成本约14.7元/公斤,同比下降幅度大。公司闲置产能利用度提升,生物防控条件改善,生产指标有望继续逐步改善,推动养殖成绩进一步改善。

   转基因技术储备领先,性状许可费进入确认期。公司转基因研发方向聚焦抗虫和耐除草剂两大方向,品种以玉米和大豆为主,其他作物品种转基因研发也在加速。公司4个玉米性状产品(DBN9858、DBN9936、DBN9501、DBN3601T)获得农业转基因生物安全证书(生产应用),抗虫效果良好,耐草甘膦性状表现突出。2024年转基因性状许可模式商业化已落地运行,截至2024Q3公司性状许可费已进行相关收款和收入确认。

   下游种子布局值得关注。公司的种子业务由全资子公司创种科技及下属控股子公司金色农华、丰度高科、云南大天、北京大北农生物等组成。截至2024年6月末,公司种业拥有国内发明专利155件,国际发明专利PCT95件,国审作物新品种225项(其中玉米102项)。公司在玉米种业研发上采取N+1策略,公司与头部科研单位、高校组建联合攻关。种子销售收入规模有望进一步扩大。

   风险提示:猪病风险、产品价格波动、原材料价格波动。