海信视像(600060):长风破浪会有时,全球黑电产业格局重塑

投资建议中国黑电行业的市场集中度正朝着白电格局演进,黑电上下游企业攻克日韩供应链壁垒,逐步重塑全球品牌竞争格局。海信坚持全球化拓展,国内市场彩电零售份额稳居TOP1,海外市场彩电份额稳居TOP3。

   理由全球彩电产业格局重塑:1)2010年以来,中国大陆面板企业通过持续的大规模投资,逐步取代韩系建立的全球面板产业的规模优势。据洛图科技和奥维睿沃数据,2023年中国大陆TV面板产能占全球总产能69％,面板行业CR3达60％,上游格局重塑。2)上游产业链优势加持下,海信等中国企业与日韩系不再有明显技术差距,凭性价比优势实现全球份额的持续提升。

   1-3Q24海信系彩电全球出货量份额13.8％,相比2016年提升7.6ppt。

   中国市场外资品牌加速收缩:1)AVC监测,2015年外资品牌(三星夏普索尼LG)线下零售额份额33％。2015年夏普被富士康收购、2018年东芝彩电被海信收购,目前仅三星仍有一定影响力。2)2015年三星/LG/索尼/夏普线下零售额份额13％/4％/6％/10％,2024年下降至8％/0.2％/6％/1％。3)虽然小米性价比竞争激烈,但海信以Vidda品牌成功应对,并将主品牌海信培养成为有一定溢价的品牌。过去十年,海信系彩电国内市场份额在持续提升。

   海外市场持续突破:1)2016年海信开始加速海外市场开拓,借力体育营销提升品牌认知度和渠道影响力。公司海外业务已覆盖欧洲、美国、亚太和中东非区域的四十多个国家和地区,海外营收占比由2016年的34％提升至2023年的46％,海外主营收入CAGR14％。2)公司采用东芝、海信双品牌运营。在北美市场,海信系品牌位列第二梯队;在日本市场,东芝和海信合计份额34％,排名第一;在欧洲市场,海信销量份额10％,排名前列。

   治理机制改善,多元化业务体系:1)海信集团是中国领先的大型电子信息产业集团。2020年集团完成混改引入海丰国际,海信视像转变为无实际控制人公司。2)2021、2024年公司分别发布股权激励计划,进一步完善激励。2018-2023年公司经营明显改善,归母净利润CAGR达40％。2024年受内销Vidda调整及海外成本传导影响,前三季度业绩低于预期。目前负面因素逐步消除,我们预计2025年公司业绩有望迎来改善。

   盈利预测与估值维持24/25年盈利预测不变。当前股价对应24/25年13.4x/11.5xP/E。维持跑赢行业评级,考虑板块估值回升及估值切换至2025年,我们上调目标价48％至26.6元,对应24/25年17.0x/14.6xP/E,上行空间27％。

   风险中国补贴政策延续性风险;美国关税政策风险;面板价格波动风险。