长江电力(600900):首次中期分红,重视股东回报-2024年中期利润分配方案公告点评

本报告导读:公司首次中期分红彰显重视股东回报特征,低利率环境下稳定股息相对价值有望持续提升。

   投资要点:维持"增持"评级:维持2024～2026年EPS1.43/1.51/1.60元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价,维持目标价34.32元,维持"增持"评级。

   事件:公司公告2024年中期利润分配方案,拟现金派息51.4亿元(对应每股现金股利0.21元),约占1H24归母净利润的45.2％。

   大水电现金流充裕,首次中期分红注重股东回报。公司本次中期分红为上市以来首次中期分红,我们认为此举持续彰显公司重视股东回报特征。公司章程明确承诺:2021～2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70％进行现金分红。我们认为大水电的核心价值之一在于分红可预测性较高:1)水电发电顺序优先于火电,长周期来看大水电电量趋稳,且联合调度有望进一步弱化来水波动对发电量的扰动,天然具备抗风险能力;2)1～3Q24公司经营性净现金流476亿元,同比+31.0％,充裕现金流支撑下短期来水波动对公司现金分红能力影响程度较低(公司有能力通过调节分红比例平滑分红金额)。我们测算2024年10月1日～2024年12月14日三峡水库平均出库流量7037立方米/秒,同比-38.3％。据公司官方微信公众号,截至2024年12月14日公司梯级水库整体蓄能同比偏多约32亿千瓦时,我们预计蓄水情况较佳有望为公司迎峰度冬期间电量提供保障。

   低利率环境下,股息价值突显。我们认为公司分红金额稳中有升的特质难能可贵,在投资者要求回报率下降背景下,公司的稳定股息相对价值有望提升(详见2024年3月公司深度报告《国之重器大巧不工,稳定分红溢价可期》)。投资者对公司的"要求股息率"可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成,当前无风险利率仍处于下行通道(截至2024年12月14日中债10年/30年期国债到期收益率1.78％/2.01％,较2024年年初-78.3/-83.7bp),而未来投资者要求风险补偿亦有望下降(市场对公司分红金额稳定性预期提升),我们认为投资者对公司的"要求股息率"仍有下行空间。

   风险提示:来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等