伊利股份(600887):业绩持续承压,年底或有望企稳-2024年三季报点评

公司三季度营收增速下滑但降幅较二季度明显收窄,净利保持增长:公司2024年三季报,实现营收890.39亿元/-8.59％;归母净利润108.68亿元/+15.87％。2024Q3实现营收291.25亿元/-6.67％;归母净利润33.37亿元/+8.53％。公司毛利率34.81％,同比提高1.90pct。两费方面,销售费用率19.26％,同升1.61pct;管理费用率4.42％,同升-0.13pct。净利率12.28％,同升2.63pct。公司前三季单季营收增速分别为-2.58％/-16.54％/-6.67％。公司三季度单季营收虽然持续下滑,但降幅较二季度明显收窄。下半年虽有奥运会的费用投入,但公司持续对整体费用投放进行较好把控。受益于原奶成本的下降和对费用的管控,公司利润率实现较好恢复。公司预计下半年原奶价格还会有一定下降,营收短期继续承压,伴随液奶渠道库存调整结束,四季度液奶业务有望轻装上阵,奶粉等业务也在持续向好,四季度有望延续收入增速改善趋势,待后续收入有较好恢复后,得益于公司规模效应,销售费用率有望恢复平稳。

   公司国内乳业龙头地位稳固,品牌优势明显,渠道拓展能力强公司在国内乳业龙头地位稳固,市占率持续提升,渠道优势稳健,新品丰富。公司布局液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、黄油、稀奶油等多个品类,并持续推动乳品供给结构升级。报告期内以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮B2B业务为代表的高附加值品类专业务增长良好。多元化的品类专业务组合在复杂的经济环境下显示出了良好韧性。公司品牌优势明显,2024年,凯度BrandZ最具价值全球品牌榜发布,"伊利"品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一。凯度消费者指数发布《2024品牌足迹报告》,公司以领先的消费者触及数、品牌渗透率和年均选择次数,蝉联"中国消费者十大首选品牌榜单"首位。公司持续强化立体化渠道构建,落实推进线上、线下全渠道数字化转型战略,强化全渠道的精细化管理。尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示:报告期,在线上、线下渠道,公司液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一,截止三季度,公司婴幼儿奶粉全渠道市场份额同比增长2pct,达到13.2％。

   盈利预测及投资建议面对消费谨慎的市场趋势,公司灵活地优化调整自身的经营策略,从产品规格包装、产品价格带布局等方面入手,满足多样化的消费需求。短期看公司回购进一步提振市场信心。我们预计公司24/25/26年实现营收分别为1774/1230/1292亿元,同比增速-6.6％/4.8％/5％,净利润分别为119/121/127亿元,对应EPS分别为1.87/1.89/2元。当前股价对应PE分别为15.4/15.2/14.4倍,公司当前PE15.6倍,申万食品饮料行业当前PE21.4倍,维持公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:消费低迷恢复不及预期,原奶供需恢复不及预期,食品安全问题,企业经营成本费用超预期,新品消费培育不及预期。