湖北宜化(000422):现金增持新疆宜化,盈利中枢有望上行

2024年12月11日,公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案),宣布拟以32.08亿元现金,受让宜化集团持有的宜昌新发投100％股权。本次交易完成后,上市公司持有宜昌新发投100％股权,宜昌新发投成为上市公司全资子公司,上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597％上升至75.00％。

   新疆宜化财务业绩优良,未来发展前景较好。宜昌新发投为持股平台公司,除持有新疆宜化39.403％股权外,未持有其他公司股权,不从事具体业务;新疆宜化主要从事PVC、烧碱、尿素等化工化肥业务,其重要控股子公司宜化矿业主要从事煤炭开采业务。新疆宜化地处准东开发区,是国家大型煤炭煤电煤化工基地,能源、资源丰富,从事PVC、烧碱、尿素业务拥有天然的成本优势。子公司宜化矿业主要从事煤炭开采业务,拥有的五彩湾矿区一号露天煤矿年产能达到3,000万吨,单矿产能位居国内前列,生产特低灰、低硫、低磷、高热值的不粘煤。

   本次交易将进一步增强公司竞争力,并解决同业竞争问题。本次交易完成后,上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售,形成完整的化工上下游产业链。按2023年主要产品的产能计算,将新增主要产品年产能:尿素60万吨、PVC30万吨、烧碱25万吨、煤炭3,000万吨。一方面上市公司的尿素、PVC、其他氯碱产品产能大幅增加,规模优势、成本优势更为明显;另一方面实现了上市公司产业链的进一步延伸,新增了煤炭开采业务,可以为公司的化工生产提供原料、燃料,形成了更为稳定的盈利模式。本次交易不仅有利于解决上市公司与新疆宜化的同业竞争,还将整合宜化集团的优质资产,增强上市公司的盈利能力、提升核心竞争力,有效维护本公司中小股东的合法权益。

   首次覆盖,给予"增持"评级。本次重组可以大幅提升公司主要产品产能规模,新增煤炭业务,进一步提升盈利能力。不过由于当前重组并未完成,我们仍然以重组前业务作为盈利预测的基准。我们预计2024-2026年公司营业收入为169、178、181亿元,归母净利润为9.4、10.5、12.3亿元,对应PE分别为15/14/12倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期、产能过剩、盈利预测及估值模型不及预期