福能股份(600483):风电强劲、火电平稳,板块估值提升-更新报告

基于火电与新能源板块估值提升,上调福能股份目标价至13.90元。福建省10/11月风资源表现强劲,我们预计4Q24公司新能源盈利同比增长20％以上。10月福建/贵州火电电量同比分化,10月至今煤价延续下行趋势,我们预计4Q24公司火电盈利保持环比稳定。公司转债发行正等待后续审核程序,参与福建省海上风电竞配具备竞争优势。维持"买入"评级。

   新能源:10/11月风资源表现强劲,预计4Q24盈利同比增长20％以上来风状况是影响公司新能源发电的核心因素,2024年10/11月福建省平均风功率密度同比分别偏大30％以上/偏大20％～30％,同时参考其他绿电公司月度经营数据,我们预计公司10-11月风电发电量有望同比增长20％～30％;考虑到4Q23福建省风资源偏弱、福建省内风电电价平稳,我们预计公司4Q24风电发电量与盈利有望实现同比增长20％以上。

   火电:福建/贵州火电电量同比分化,煤价延续下行助力4Q24盈利稳定2024年10月福建/贵州全省火电平均利用小时数yoy+11％/-15％;10月至今环渤海动力煤Q5500K的综合平均价格指数/现货价yoy-2.8％/-12.6％、qoq-1.3％/-0.2％;考虑到福建、贵州的火电电量一增一减,煤价同比下行、环比小幅下降,我们预计4Q24煤电净利环比基本稳定;建议关注福建与贵州省25年长协电价结果、对公司25年火电盈利影响显著。

   转债发行等待审核程序,2025/2030年在手装机目标15/20GW公司拟发行可转债募资39亿元用于泉惠热电(东桥热电一期)和木兰抽蓄项目投资建设,已于12月初回复审核问询函、正等待后续审核程序;泉惠热电/木兰抽蓄分别有望于26年/30年投运。公司储备抽蓄2.6GW(花山抽蓄已核准、东田抽蓄待核准)、海上风电0.65GW(长乐J区已核准)、东桥二期1.3GW已核准、晋江气电二期已获风险评估批复。福建2024年海上风电竞配已截止申报、等待后续结果,公司作为省属能源企业具备竞争优势。公司目标在25/30年末在手发电装机(控股运营和建设)分别达到15/20GW。

   小幅调整盈利预测,基于板块估值提升上调目标价下调/上调气电收入/毛利率、下调投资收益,我们预测公司24-26年归母净利润为29.16/30.75/32.96亿元(较前值调整+0.8％/+0.1％/-1.9％),yoy+11.2％/5.4％/7.2％,EPS为1.05/1.11/1.19元。给予25年火电与其他业务12xPE(利润占47％),与火电可比均值一致;新能源13xPE(利润占53％),与新能源可比均值一致;对应目标价13.90元(前值13.34元,基于火电11xPE、新能源12xPE)。

   风险提示:风资源情况不及预期;电价/煤价不及预期