山东黄金(600547):老牌国资黄金矿业龙头,内增外延筑成长-首次覆盖报告

【核心结论】我们预测公司24-26年归母净利润分别为33.21、52.62、59.36亿元,PB分别为2.9、2.5、2.2倍。参考可比公司,给予公司2024年3.2倍PB,对应目标价为26.04元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【报告亮点】市场认为公司是强β型标的,股价主要跟随金价涨跌,但我们认为,从行业来看,目前黄金矿业行业整体已全面步入存量时代,外延性并购或已成为增加资源和产量的核心手段,母公司山东黄金集团黄金资源丰富,未来也存在资产注入预期,公司潜在成长性较强。同时公司也通过内部整合焦家金矿、新城金矿等资源提升成长性,内生+外延双重驱动,未来公司矿产金产量有望保持增长。此外公司黄金业务聚焦,有望受益于金价上行,入主低成本矿企银泰,有望进一步增强成本竞争力。

   【主要逻辑】行业β判断:去美元化+降息周期开启,黄金价格有望继续向上。随着逆全球化和地缘政治博弈加剧,出于"安全"和"独立"等需求,去美元化趋势有望提速。央行购金动机,我们认为更多是基于主权货币信用价值降低,出于对国际货币体系风险的担忧,预计央行购金也将是中长期趋势,黄金或正处于新一轮上涨周期。此外随着美国货币政策出现转向,以SPDR为代表的交易盘也开始入场,且预期未来仍有上升潜力,或也将推动本轮黄金上涨。

   公司α探讨:业务纯粹,内整外扩成长可期。公司黄金业务聚焦,有望受益于金价上行。同时在黄金矿业行业整体全面步入存量时代后,公司集团资源注入潜力较大,内生+外延双重驱动,未来成长可期。此外公司也正持续深化降本增效,分解克金成本、可控管理费用、两金压降等指标,持续强化公司的成本控制能力,入主低成本矿企银泰,公司也有望进一步增强成本竞争力。

   风险提示:产能爬坡或资产注入不及预期、价格变动风险、安全生产风险、地缘政治风险、汇率风险等。